一季度上市券商归母净利润同比下降32%，其中大型券商归母净利润同比下降28%，表现优于上市券商整体。24Q1（即2024年第一季度），证券行业面临多重压力，业绩出现明显下滑。华泰证券在最新发布的研报中，解释了券商业绩的变化，并对未来行业发展趋势进行了分析。

业绩承压下的亮点与压力

尽管整体业绩承压，但仍有一些亮点值得关注。首先，大型券商的业绩表现优于行业整体，这得益于其雄厚的资本实力和更为完善的业务布局。以中信证券为例，其总资产规模达到1.5673万亿元，继续维持行业龙头地位。其次，部分券商的投资业务表现出色，如广发证券、银河证券和中信证券的金融投资规模较年初分别增长了22%、18%和12%，非方向性权益投资规模增长明显。

然而，券商也面临诸多压力。经纪业务佣金率下滑，代销业务承压，导致财富管理净收入减少。此外，由于融资成本上升，利息支出对利润形成较大压力，特别是头部券商融出资金规模收缩，利息净收入下滑明显。投资银行业务方面，股权承销规模大幅下降，尽管债券承销规模稳中有升，但整体业绩贡献有限。

政策驱动下行业生态优化

4月以来，资本市场迎来一系列支持政策，有助于改善市场生态，提振市场信心。随着交投活跃度提升，市场情绪回暖，券商业务有望迎来修复，业绩弹性可期。华泰证券认为，伴随着政策红利的释放，财富管理和资本中介业务将率先受益。

未来监管层将鼓励优质券商通过并购重组做优做强，助力头部券商进一步强化市场地位。同时，投资业务的稳定性将得到提升。一方面，随着衍生品业务的规范，投资收益的波动性有望减弱；另一方面，权益市场行情转暖，使得投资业绩弹性凸显。

目前券商板块整体估值处于历史较低水平，政策驱动下存在结构性机会。看好龙头券商受益于行业集中度提升，市占率稳步上行；同时，专业化特色券商亦有望借力转型，实现差异化发展。但需警惕市场波动和政策变化带来的不确定性风险。