地产不兴，债市风险尚可控—5月PMI点评

　　PMI从低位回升，但依然处于荣枯线以下，经济仍在收缩而收缩的幅度边际减弱。5月PMI较前值回升2.2个百分点至49.6％，超市场预期。我们用12个月PMI的滚动求和来近似代替PMI的同比，则5月PMI同比依然在下滑。这说明从同比的角度来看经济增速仍有下行压力。站在当下，5月的数据已经是过去时，再往后看，随着上海逐步解封，复工复产加快，6月PMI可能会回升至荣枯线以上，这导致今天债市情绪转弱。今天债市出现调整，结合股市的上涨，这说明市场对未来经济回升的预期出现了边际改善。

　　后续关注复工复产的推进情况、宽信用进展以及对应的资金面变化，这可能阶段性给债市造成负面影响。关注6月上海解封后复工复产的实质进展，如果进展较快则可能给债市情绪带来不利扰动。然后就是宽信用的进展，5月27日以来，票据利率快速反弹，这可能反应了信贷投放量边际改善。但可能难以改变5月信贷偏弱的格局。退一步来说，即使在央行的鼓励下，银行信贷投放大幅增加，但结构也可能不好，因而对债市的冲击有限。地产销售面积也是观察宽松推进情况的重要指标，当前依然偏弱。资金面短期无虞，但随着政府债券发行放量，我们预计6月政府债券净供给量将达到1.6万亿左右，并且这会带动配套融资宽信用的推进，资金流向实体将会边际改善，需要关注6月下旬资金面可能边际收敛给债市造成的负面影响。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。