核心观点：

　　总量高增同时结构明显改善。6月新增人民币贷款2.8万亿，超出市场预期，同比多增6900亿。社融5.17万亿，亦超市场预期，同比多增14683亿元，社融同比增速达到10.8％，实现连续两个月上升。在总量增长持续加速的同时，融资结构出现大幅改善，信贷同比多增的绝大部分来自企业中长贷，摆脱了短贷、票据融资贡献同比增量大头的局面。6月企业融资端明显改善，新增企业中长贷高达14497亿元，同比多增6130亿元，在5月份向历史正常投放规模靠拢以后6月份创下历史同期新高；同时票据融资降至796亿元，为2021年3月以后首次降至1000亿元以下，亦体现出企业有效融资需求的增长。居民端的改善相对不及企业端显著，居民短贷受益居民出行、消费的恢复实现同比多增782亿元，但居民中长贷同比延续负增，商品房销售自低点的爬升的确需要更长时间。

　　基建拉动、贷款项目补偿性释放可能是融资需求的重要源头。

　　年内企业中长贷可能会有所回落，而居民中长贷将逐步发力。

　　资金活化程度提高。

　　综上，6月实体经济融资实现了总量和结构的双优增长，尤其是企业中长贷在疫情冲击项目的补偿性增长、基建项目的贷款投放跟随专项债加快的拉动下，实现了接近1.5万亿的高增长。但是这种高增同样依赖于基建项目的贷款需求，年内存波动可能。未来房地产市场逐步回暖带动的企业、居民中长贷的可持续性增长可能才是宽信用更坚实的基础。另外，从6月金融数据扩展到6月经济增长数据，我们提示超预期的金融数据可能也意味着二季度经济数据超预期的上行风险。

　　风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。