7千亿社融与7万亿回购

　　事件：2022年7月新增社融7561万亿元（去年同期10752亿），新增人民币贷款为6790亿（去年同期10800亿），M2同比增长12％（前值11.4％），M1同比增长6.7％（前值5.8％），社融余额增速10.7％（前值10.8％）。

　　一、地产边际明显走弱拖累贷款下行。

　　二、今年贷款“一个月强一个月弱”的特征较为明显，这背后主要是贷款需求恢复不稳固，对单月信贷走弱不应过度解读。

　　三、贷款和信用债融资收缩拉低了社融增速，10.8％可能是年内社融的高点。

　　四、居民存款高增推升M2增速，M1增速回升与低基数和减税降费有关。

　　五、金融数据低于预期，对债市情绪有小幅提振。实体融资需求恢复不稳固，资金面短期维持宽松，10年国债预计在2.7％附近上下波动

　　7月底票据转贴现利率大幅下行至接近0，市场对7月信贷社融数据不理想已经有一定的预期。因而实际金融数据比预期差，对债市情绪属于小幅提振。

　　当前债市的主流策略是加杠杆，质押式回购成交量在8月8日和9日均达到7万亿以上的历史新高水平。后续债市走势和杠杆变化的核心影响因素是资金面宽松的持续性。央行在货币政策执行报告中淡化了OMO缩量背后的主动收紧资金面的意图。因而资金的变化将更多依赖实体经济走势来“消化”，而实体经济融资需求恢复还不稳固，因而短期资金面大幅收紧的风险可控。8月MLF可能缩量，但可能更多是因为一级交易商需求不强，央行主动收紧的意图淡化。并且在财政支出的对冲下，预计资金面依然无虞，因而债市环境友好，10 年国债利率预计在 2.7％附近上下波动。建议配置 3-5 年期品种，进可攻退可守。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。