摘要：多策略选基 捕捉长期稳定的Alpha

　　机构投资的教父级人物大卫·史文森（David F Swensen）曾指出：资本市场为投资者提供的收益中,大约90%源于资产配置,只有约10%源于择时交易和证券选择。

　　近年来，资产配置理念逐渐为国内投资者所接受。遴选出市场上优秀的基金经理并分散配置，捕捉稳健的Beta收益成为不少FOF基金经理的投资目标。

　　在众多FOF基金经理中，曹建文是个独特的存在。以其管理的权益类资产投资比例为60%-95%的广发锐意进取为例，他希望将其打造成能稳定跑赢偏股基金指数的组合，即在偏股基金的Beta中捕捉Alpha。

　　在他看来，实现这个目标有两点格外关键：一是要做好组合的风险控制，力争基金组合的回撤不突破以偏股基金指数为代表的行业平均水平；二是要在做好风险控制的基础上捕捉超越偏股混合基金指数的Alpha收益。

　　Wind数据显示，广发锐意进取自曹建文2021年11月29日任职以来到今年9月6日，其区间最大回撤小于同期中证偏股型基金指数（930950.CSI），业绩表现也始终优于该指数业绩表现，累计有6.43%的相对超额收益。

　　在今年波动加大的市场中，曹建文在自上而下的资产配置和自下而上的基金挑选环节，是如何一步步做出Alpha的？对此，我们进行了深入分析。

　　能力圈广泛 追求稳定超越偏股基金指数

　　如果对过去十几年全部偏股基金相对偏股基金指数的平均季度超额胜率做统计，我们会发现，在上一时间段跑赢偏股基金指数的基金，在下一阶段未必还能继续跑赢，即业绩的持续性并不强。风格轮动的市场对普通基民选择偏股型基金，提出了更高的要求。

　　基金合同显示，曹建文管理的广发锐意进取属于进取型FOF，主要投向偏股型基金，希望为投资者提供一种以资产配置视角买偏股型基金的配置工具。梳理曹建文的公开材料发现，他对广发锐意进取的产品定位是希望能比一般的偏股权益基金单品更“稳健”。这个“稳健”体现在两个方面：一方面是最大回撤低于偏股基金指数，另一方面是大概率获取超越偏股基金指数的收益水平，希望不管在牛市还是熊市都要有持续稳定的Alpha收益。

　　不管是股票型基金还是FOF，其Alpha收益最终的来源都是底层资产。对于股票型基金经理而言，追求Alpha是其核心竞争力的体现。对FOF基金经理而言，在跟上Beta收益的基础上捕捉Alpha，也是核心竞争力的体现。不过，相比单只基金，FOF的管理更复杂、更精细，因此对FOF基金经理的投资视野和能力圈的要求也更高。

　　曹建文此前在平安养老有5年养老金投资经验，管过权益类、股票多空、偏债混合、FOF等不同策略的养老产品，对股票、债券、期货等多种底层资产有相对深入的了解。现在管理广发锐意进取这种高权益仓位FOF产品，组合配置的是一篮子基金，更能发挥他擅长穿透到底层资产的优势，深入了解基金的风险暴露，并据此做好配置以捕捉超额收益。

　　获取稳健收益的前提是做好风险控制。对曹建文而言，风险控制的理念始终贯穿在他的整个投资过程，而且数学专业的他也更擅长借助量化工具对组合风险进行刻画。

　　他对风险的管理也体现在战略与战术相结合的资产配置框架中。在进行战略资产配置时，先按照组合的情况设定风险预算；在战术资产配置过程中，实时监控组合的风险指标以及组合在各类因子（包括市值、风格、行业等维度）上的暴露，并动态调整。

　　此外，他格外注重市场风险的预警与防控。在市场风险预警方面，他构建了覆盖宏观、中观和微观三个角度的风险预警体系。此外，还会对组合中的基金进行风险监控。例如，权益基金风格转换、债券基金的净值预警等等。

　　战术灵活 结合市场选择行业和风格的偏离

　　曹建文的投资框架主要分为两部分，一是配置，二是品种选择。配置层面包括上面提到的战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）。SAA战略的目标是根据产品定位确定各类资产的配置中枢，围绕这个中枢，通过战术资产配置模型确定各类资产的具体配置比重。

　　以广发锐意进取为例，它的基金合同定位是进取型FOF，曹建文根据合同确定其长期权益类资产的战略配置中枢为75%。在短期战术上，他会结合市场环境和资产的性价比再做灵活调整，在偏股基金指数穿透的板块配置权重上做偏离，确定组合在各个板块、风格、主题上的具体配置比例。在这个过程中，已经把长短期Alpha的可能来源纳入了考量。

　　此外，曹建文采用的“核心+卫星”的策略，也能在追求Alpha的同时，更好地兼顾到Beta收益。核心策略的目标是获取Alpha，卫星策略主要是获取Beta。核心策略是通过定性、定量相结合的方式筛选出超额收益较高且稳定，同时超额收益相关性较低的选手，并通过定性调研验证定量的结果。卫星策略主要是通过行业轮动、风格配置策略去做行业和风格的偏离。“我更偏好风格比较稳定的选手，有时候也会通过指数基金去战术性调整。”

　　行业和风格偏离，并不意味着较高的风险暴露。曹建文认为，“FOF最重要的是做好资产配置，牺牲的是赔率，赚到的是胜率。体现在投资中，我希望获取的是风险预算内、高性价比的收益。” 

　　在某一风格的起始阶段，他倾向于配置在该风格下超额收益明显或者具备进攻性的基金经理，力求尽早捕捉市场的变化，以及获取更高的风格beta。而在预计风格的结束阶段，则会配置在该风格下相对更均衡的产品，从而在相对维度上减小组合回撤。

　　多策略选基 捕捉长期稳定的Alpha

　　广发基金拥有自主开发的GFund基金综合评价体系，对全市场上万只公募基金实现全覆盖，这对曹建文的选基提供了平台支持。在品种选择上，他把基金进一步细分，在此基础上，结合定量分析和定性调研，确定各类资产下的基金品种，构建FOF组合。

　　定量分析上，根据权益仓位的暴露情况，曹建文把权益基金分为行业板块类、风格类、综合权益类等，再结合基金的业绩指标、业绩归因、持仓结构等指标对基金进行综合打分，筛选出各个类别下得分比较靠前的基金。

　　定性分析方面，广发锐意进取的持仓显示，曹建文更偏好在中头部的基金公司中寻找契合的基金经理。调研中他也更关注基金公司的平台激励机制和投研文化、基金经理个人的投资风格和策略的稳定性。

　　定量分析和定性调研之外，曹建文还会额外关注超额收益的可持续性。他通过FamaFrench模型对基金的收益来源做归因分析，把收益来源分为市场贝塔、行业或风格属性、个股选择三大类。他认为，相对于市场、板块、风格，选股的超额收益更稳定，因此也更偏好精选个股带来的长期稳定Alpha收益的基金经理。

　　此外，曹建文也会通过定性调研基金经理投资理念的一致性、投资逻辑的自洽性、投资方法的稳定性，对基金经理业绩持续性进行综合的评估，获取长期尽可能稳定的Alpha。 

　　精选超额收益稳定的基金经理只是曹建文获取Alpha“工具箱”中的有力武器之一。在基金优选的基础上，他还会通过多维度的基金策略分散，力争获取多维的超额收益，并借助策略之间的低相关性来降低组合的波动。

　　例如，他基于对超额收益来源的归因分析，把策略分为包括主动基金优选组合、行业配置组合、行业轮动组合、风格配置组合、另类投资组合（量化商品/REITs ）、股票组合等等，并对同一策略下的不同产品进行挑选。对于同一基金经理管理的不同产品，他会对比规模、投资范围等指标，进而优选更适合的投资标的。此外，场内的LOF、一些折价的品种也是他擅长的工具。

　　风险提示：基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，文章涉及的观点和判断仅代表投资经理个人的看法，不构成任何投资建议。基金投资须谨慎。