报告要点

　　事件：

　　10月25日，财政部公布前三季度财政数据，1-9月累计，全国一般公共预算收入153151亿元，扣除留抵退税因素后增长4.1％，按自然口径计算下降6.6％。

　　点评：

　　土地财政拖累政府基金收入再度回落，一般财政收入改善主因非税收入提振

　　政府性基金收入再度下滑，拖累广义财政收入回落。9月，广义财政收入同比下降1.1％，较上月的2.9％回落近4个百分点；其中，政府性基金收入拖累明显，同比下降19.2％、较上月降幅走阔近17个百分点，预算完成度依然较低、前9月仅46.5％；一般财政收入持续改善，9月同比为8.4％，较与上月提升近3个百分点；剔除留抵退税后，前9月收入完成进度达81.2％、处于近年较高水平。

　　土地财政拖累下，政府性基金收入再度回落，预算完成度处于历史低位。9月，地方国有土地出让收入再度走低，同比下降26.4％，拖累地政府性基金收入同比下降24％、降幅较上月走阔近21个百分点；从预算完成度来看，9月地方政府性基金入预算完成度依旧低迷，仅完成预算的5.7％、低于过去五年平均水平的8.9％，前9月预算完成度仅46.5％、落后过去五年平均进度超20个百分点。<；；；；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；；；；<；；；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；；；<；；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；；<；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；<；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；<；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　一般财政收入中，税收收入增速小幅回落，非税收收入进一步高增。9月，税收收入同比略微回落至0.4％；其中，企业所得税同比下降约12％，或与制造业中小微企业延续缓缴政策有关；消费税同比下降4％、较上月增速回落近10个百分点，或缘于9月消费需求较为疲弱；留抵退税影响下，增值税企稳回升，9月同比为6.7％。非税收收入连续四个月同比超30％，9月同比增速高达39.7％。

　　政府性基金支出强度进一步下滑，后续稳增长转由“准财政”驱动

　　政府性基金支出强度加速下滑，拖累广义财政支出增速持续放缓。9月，广义财政支出同比下降10％；其中政府性基金支出拖累明显，9月同比下降40.3％、较上月回落超30个百分点；前9月预算支出进度57.8％，落后过往同期进度近6个百分点，主因9月支出强度大幅下滑拖累。随着5000多亿元专项债结存限额在10月基本发行完毕、待落地使用，后续政府性基金支出强度或阶段性回升。

　　一般财政支出中，卫生健康支出加码，民生类支出维持一定强度。9月，卫生健康支出同比达25％、较上月提升13个百分点；社保等民生支出维持一定强度，同比增速分别为10％、7.8％；从支出占比看，9月教育支出占比抬升至16％、较上月增长约2个百分点；基建类支出占比近20％，较上月占比略有回落。

　　后续稳增长持续发力，或主要依靠“准财政”驱动。9月，广义财政收支累计差至7.2万亿元，收支差走阔速度放缓主因支出力度下滑。5000多亿元专项债结存限额的使用虽可对后续支出形成支撑，但难以持续。相较之下，“准财政”资金或是稳增长的持续驱动力。政金债与PSL资金支持下，金融工具投放已超6000亿元，后续不排除继续加码的可能，新增信贷亦可与之配合、维持较高增速。

　　重申观点：出口趋势性回落、内需“接力”，稳增长转由“准财政”驱动。伴随外需走弱，出口对经济支撑或趋于减弱；而稳增长措施加快落地，对经济拉动或持续显性。眼下，5000多亿元专项债结存限额的使用对财政支出的支撑作用或难持续，稳增长持续加力仍需政策性、开发性新增信贷及金融工具驱动。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

　　报告正文

　　一、土地财政拖累政府基金收入回落，一般财政改善主因非税提振

　　政府性基金收入再度下滑，拖累广义财政收入回落。9月，广义财政收入同比下降1.1％，较上月的2.9％回落近4个百分点；其中，政府性基金收入拖累明显，同比下降19.2％、较上月降幅走阔近17个百分点，预算完成度依然较低、前9月仅46.5％；一般财政收入持续改善，9月同比为8.4％，较与上月提升近3个百分点；剔除留抵退税后，前9月收入完成进度达81.2％、处于近年较高水平。

　　土地财政拖累下，政府性基金收入再度回落，预算完成度处于历史低位。9月，地方国有土地出让收入再度走低，同比下降26.4％，拖累地政府性基金收入同比下降24％、降幅较上月走阔近21个百分点；从预算完成度来看，9月地方政府性基金入预算完成度依旧低迷，仅完成预算的5.7％、低于过去五年平均水平的8.9％，前9月预算完成度仅46.5％、落后过去五年平均进度超20个百分点。

　　一般财政收入中，税收收入增速小幅回落，非税收收入延续较高增长。9月，税收收入同比0.4％、略低于较上月0.6％；其中，消费税同比下降4.4％、较上月回落近10个百分点，或缘于消费需求较为疲弱；企业所得税同比下降近12％、或与制造业中小微企业延续缓缴政策有关；留抵退税影响减弱促使增值税企稳回升、9月同比达6.7％，较上月回升近1个百分点。非税收收入增速连续四个月同比在30％以上，9月同比达39.7％。

　　二、政府性基金支出强度加速下滑，稳增长转由“准财政”驱动

　　政府性基金支出强度加速下滑，拖累广义财政支出增速持续放缓。9月，广义财政支出同比下降10％；其中政府性基金支出拖累明显，9月同比下降40.3％、较上月回落超30个百分点；前9月预算支出进度57.8％，落后过往同期进度近6个百分点，主因9月支出强度大幅下滑拖累。随着5000多亿元专项债结存限额在10月基本发行完毕、待落地使用，后续政府性基金支出强度或阶段性回升。

　　一般财政支出中，卫生健康支出加码，民生类支出维持一定强度，基建类支出增速下滑。9月，卫生健康支出同比达25％、较上月提升13个百分点；社保、教育等民生类支出维持一定支出强度，同比增速分别为10％、7.8％；交通运输、城乡社区等基建类支出增速普遍回落；从支出占比来看，9月教育支出占比抬升至15.9％、较上月增长约2个百分点；基建类支出占比达20.3％，较上月占比略有回落。

　　后续稳增长持续发力，或主要依靠“准财政”驱动。9月，广义财政收支累计差至7.2万亿元，收支差走阔速度放缓主因支出力度下滑。5000多亿元专项债结存限额的使用虽可对后续政府性基金支出形成支撑，但难以持续。相较之下，“准财政”或是后续稳增长的持续驱动力。政金债与PSL资金支持下，金融工具投放已超6000亿元，后续不排除继续加码的可能，新增信贷亦可与之配合、维持较高增速。

　　出口趋势性回落、内需“接力”，稳增长转由“准财政”驱动。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱；同时，稳增长措施加快落地，对经济拉动或持续显性。眼下，5000多亿元专项债结存限额的使用对财政支出的支撑作用或难持续，稳增长持续加力仍需政策性、开发性新增信贷及金融工具驱动。（详见《内需“接力赛”，潜在的挑战？》《“财政”稳增长，驱动切换》）

　　风险提示：

　　1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；土地财政收入不及预期，对地方政府行为压制增强等。

　　2、疫情反复。国内疫情反复，可能对项目开工、线下消费等抑制加强等。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：稳增长转由“准财政”驱动

　　对外发布时间：2022年10月25日

　　报告发布机构：国金证券研究所