事件：10月27日，美国BEA公布3季度GDP数据，录得年内首次正增长。

　　美国3季度GDP超预期，怎么看？数据“外强中干”，内需持续“降温”

　　在连续两季度环比负增后，美国3季度GDP录得年内首次正增长，主因贸易项的核心贡献。具体来看，3季度GDP环比（折年率，下同）2.6％，高于预期的2.4％、前值的-0.6％。主要分项中，私人消费环比由2％下滑至1.4％，对GDP环比贡献0.97个百分点；私人投资对GDP环比拖累1.59个百分点；贸易项、政府支出的环比贡献分别为2.77、0.42个百分点，前者为GDP增速的最大贡献项。

　　私人消费的韧性主要来自服务端，商品端仍在持续“降温”。分结构来看，服务、商品消费延续“分化”，前者对GDP环比贡献1.24个百分点，后者拖累0.28个百分点。商品消费中，耐用品消费对GDP环比拖累0.07个百分点，利率敏感型的汽车相关消费拖累0.36个百分点；非耐用品消费对GDP环比拖累0.2个百分点，食品饮料、能源商品等消费成为最主要的拖累项，或与高通胀“反噬”相关消费需求有关。

　　私人投资大幅走弱背后，是住宅投资持续降温及库存周期的逆转。主要分项中，住宅投资对GDP环比拖累1.37个百分点，反映高强度加息下，美国地产市场景气度正在加速下滑；私人库存变动对GDP环比拖累0.7个百分点，指向商品消费等需求见顶后，本轮库存周期或步入下行期；设备、知识产权等非住宅投资对GDP环比贡献0.49个百分点，意味着本轮资本开支周期（慢变量）还处在上行通道中。

　　贸易项的走强主因进口大幅走弱，政府增支的背后是《通胀削减法案》等逐步落地。贸易分项中，出口对GDP环比贡献1.63个百分点，与2季度的1.51个百分点变化不大；进口对GDP环比贡献1.14个百分点，“看起来”较2季度的拖累0.35个百分点大幅改善，但实际反映的是进口大幅走弱、内需“降温”。与其他分项不同，政府支出大幅扩张背后，主要受《通胀削减法案》等落地的影响（详情参见《中选临近，拜登还有哪些“杀手锏”？》）。

　　未来美国经济演绎及影响？“衰退”窗口临近，关注政策态度的边际缓和

　　综合来看，美国经济动能仍将加速坠落，“衰退”窗口或在冬春之交。高利率仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情“长尾”效应对服务景气的制约也在逐步显现，叠加库存周期的逆转等，共同加速经济景气下滑。以史为鉴，制造业PMI新订单指数领先实际GDP同比3个季度左右；新订单指数自高位持续回落约1年，近期已累计3个月跌破50％的荣枯线，指向“衰退”窗口或在冬春之交（详情参见《繁荣的顶点？美国地产市场的兴衰更替》、《繁荣的顶点？美国库存周期，拐点或现》）。

　　对于美联储而言，高强度加息或正步入尾声，政策态度的边际缓和将成为下一阶段的焦点。作为影响核心通胀的核心变量，房价、薪资增速的顶点均已出现，意味着美联储继续维持高强度加息及大幅上修终点利率的概率不大。再考虑到货币“紧缩”效应存在滞后性、可能在2023年及以后才逐步显现，布拉德等部分美联储官员的态度已出现边际缓和，认为2023年初可能将结束“前置加息”、并观察紧缩政策对经济及通胀的滞后影响（详情参见《繁荣的顶点？货币“紧缩”效应显现》）。

　　风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；美国劳动力就业意愿持续低迷不振。

　　证券研究报告： 海外市场，或已进入风 险集中暴露阶段

　　对外发布时间：2022年10月28日

　　报告发布机构：国金证券研究所