15日MFL到期量1万亿，市场对央行可能降准置换到期MLF有一定预期。央行本次并未降准而是缩量1500亿MLF续作MLF，“降准”预期落空。央行这样操作背后主要有三方面原因。

　　首先，MLF成本相对于银行存单和其他融资渠道来说依然偏高，银行主动投标MLF的述求没有那么强。虽然近期存单利率快速回升，1年期存单利率上行至了2.48％。但是相比于2.75％的MLF利率要低27bp。一级交易商主动投标MLF需求可能不强。央行已经充分满足了金融机构需求。

　　其次，央行11月以来通过PSL和科技创新再贷款投放了3200亿元，这与MLF功能类似，也能为银行提供中长期流动性支持，因而本次央行缩量续作MLF。8500亿MLF续作在加上3200亿PSL和科创再贷款，这要超过到期的1万亿MLF 1700亿。9月和10月央行PSL贷款分别新增1082亿元和1543亿元，这与“保交楼”专项贷款相关。

　　最后，降准是可选项，但并非必选项。居民存款定期化使得银行负债成本下行缓慢。降准能够缓和银行负债成本压力，并提供中长期资金促进信贷。从这点来看降准是可选项。但当前银行间流动性并未收紧，而是平稳小幅收敛。R007处于历史同期低位，短期或无需大的宽松动作。另外，虽然人民币汇率近期快速升值至7附近，但还需要观察一段时间。汇率对货币政策短期加码宽松还有一些约束。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。