美联储“鹰式暂停加息”！暗示还有两次加息，如何理解这种扭曲路径？“当断不断”美国市场恐受其乱

　　6月15日消息 北京时间周四凌晨02:00，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）发布了最新的利率决议，与市场预期一致，将联邦基金利率目标区间维持在5.00％-5.25％不变。至此终结连续十次加息纪录，但暗示今年可能还会再加息两次。

　　自2022年3月开始，美联储为抑制通货膨胀已连续加息十次，从最初的零利率加到目前的5％至5.25％，达到自2007年底以来的最高水平。

　　不过，美联储同时释放了鹰派信号，公开市场委员会（FOMC）报告中的点阵图和经济展望暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。

　　美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的，不应该把六月的暂停加息称为“跳过加息”，美联储依然坚决致力于2％的通胀目标。他还表示，今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息；“讨论了两年后”降息。

　　上次会议以来的数据超出了预期，大多数决策者预计经济的温和增长将继续。鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。

　　截至收盘，标普500指数涨0.08％，报4,372.59点，纳斯达克综合指数涨0.39％，报13,626.48点，两者均刷新了2022年4月以来的最高收盘水平。

　　如何理解“暂停但放鹰”这种扭曲的路径？

　　既然点阵图显示绝大部分官员支持加息，早加一定好于晚加，为什么6月要暂停呢？兴证宏观指出，这实际上体现出联储内部还是分歧巨大的，一方面，当下数据体现韧性仍在，需要鹰派指引；但另一方面，部分官员其实希望到7月能看到支持停止的信号：基数效应作用下，下个月CPI应该会显著回落至3.5％以下。

　　招商宏观指出，实际利率已经超过1％，是暂停加息的关键。5月美国CPI同比降至4.0％，意味着在5.00-5.25％的基准利率下，美国实际利率已经超过1％，为2009年9月以来最高水平。实际利率大幅回升后，美国失业率就会从历史极低水平进入回升趋势，5月失业率上行0.3个百分点似乎是一个前兆，进入观望期是合适的。

　　中金公司研报指出，美联储6月会议按兵不动，符合预期。这次会议最大的变化在于点阵图大幅上调，美联储预期年内再加息两次，这超出了市场预期。上调加息指引源于美国经济的韧性和通胀的粘性，特别是核心通胀尽显顽固，迫使美联储倾向抬高利率。但美联储又不想加息太快，因此选择“稳中求进”，在6月暂不加息。综合来看，美联储或有较强的意愿继续加息，如果接下来数据够“稳”，美联储就会倾向于“进”。从另一个角度看，如果紧信用力度不够，紧货币就需要做的更多。

　　兴证宏观认为7月有必要加息，因为居民韧性的转折可能要到四季度才能看到。

　　居民消费支撑一：政府加杠杆对居民的转移支付。此前三轮大幅财政刺激下居民约2.1万亿的超额储蓄，可能会支撑消费到四季度；而2023年个税起征点上调，接续了居民可支配收入的抬升。

　　居民消费支撑二：工资收入增长与实际工资增速转正。本轮美国劳动力市场持续紧张，推升工资较快增长。从结构来看，低收入群体工资涨幅最大，边际消费倾向高；剔除通胀影响，当前实际工资增速也已转正。

　　居民消费支撑三：加杠杆能力与消费信贷。由于金融条件收紧到实际信贷收紧的滞后效应，当前还未明显看到消费贷款的缩减。

　　招商宏观则表示，进攻才是最好的防守。实际利率已然转正的背景下，上调债务上限后美联储将更急于转向。但是，通胀仍为核心矛盾。去年以来美国选民对于打压通胀的呼声很高。近期拜登支持率下滑明显，在风险未浮出水面之前，美联储必须保留加息预期。

　　招商宏观认为，美债收益率是美国中小银行头上的紧箍咒，用“加息预期”进攻才能更早结束加息。债务上限上调后美债供给增加，加上保留加息预期将令美债收益率再度走高，美国中小银行或将再次承压。一旦如此，银行信贷收缩大概率将加速美国非制造业PMI回落、推升失业率，房租也将带动通胀加速走低。

　　至于降息，中金海外认为年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。在银行业风险不进一步发酵的前提下，美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件，但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。

　　联储“当断不断”，美国市场恐受其乱

　　招商宏观分析，与加息初期到中期，加息提速意味着经济强势不同，当前加息减速的背后是经济即将放缓。伴随着经济信号转差，美元指数在波动中走弱的概率更高。这也是本轮人民币汇率贬值过程中，人民银行表态非常淡定并敢于降息的底气。人民币汇率不排除触及7.2-7.3的可能性，但随着美元持续走弱，人民币汇率的被动升值空间亦将被打开。

　　兴证宏观指出，联储“当断不断”，美国市场恐受其乱。联储鹰派的暂停后，达摩克利斯之剑高悬，市场无法证实证伪经济韧性的持续性前，硅谷银行后市场一度交易7月降息这种乐观预期难以再重现，美元美债利率波动区间的下沿会上移；7月如果等不到实际需求转弱，鹰声可能还将延续。

　　国盛宏观分析，对比美国1970年以来的7次衰退（不含2020年）可以发现，当前除了就业指标以外，其他经济指标均已达到了衰退前的水平，甚至很多指标已经明显更差，这意味着美国经济已经非常接近衰退。再考虑到信贷紧缩的冲击尚未充分显现，下半年美国经济发生衰退是大概率事件。

　　1984年以来的6轮加息周期中，停止加息和开始降息时的CPI、核心CPI同比平均都在略高于3％的水平，基于我们对后续通胀的测算，直到年底核心通胀都达不到降息标准。但问题在于，当前经济和金融状况已经比历次降息前的平均值更差，美联储需要在通胀和经济之间做出权衡。鉴于此，不论后续加息幅度还是年内降息与否，目前都存在较大不确定性，一旦美国经济显著恶化，美联储可能迅速调整政策立场。

　　平安首经团队预计，三季度市场风格可能还会出现由“宽松交易”再到“紧缩交易”的反复。

　　美债方面，历史上，美联储停止加息后，10年美债利率通常会明显下行。近期升破3.8％的10年美债利率，基本反映了7月加息、年底前不降息的预期。如果7月加息预期降温，10年美债利率可能回落，但过快回落又可能触发美联储的“鹰派引导”。综合来看，三季度10年美债利率波动区间或在3.5-3.9％。

　　美股方面，我们理解近期美股的积极表现仍属“金发女孩”行情，因“软着陆”预期和货币政策转向预期同时出现，叠加“人工智能”浪潮的加持。近期美股涨势的持续性值得质疑。不过，历史上，美联储历次停止加息到首次降息的过程，美股多数表现积极（但降息周期内不排除大幅调整）。鉴于美国经济衰退压力并非扑面而来、更显循序渐进，加上美联储暂缓加息，三季度美股大幅调整的概率亦不大。

　　美元方面，预计三季度美元指数波动区间仍保持100-105左右。历史上，即使美联储停止加息后，美元都可能维持韧性，通常在首次降息前一个月才开始走弱。此外，美元指数对货币政策的“嗅觉”通常不如美债利率敏感，若美债利率维持高位，美元指数亦可能获得支撑。最后，看非美地区，欧央行本月即使再加息25BP也将更接近加息终点，日本央行保持“按兵不动”，非美货币动向对美元指数的影响或有限。

　　还有两大利好来袭

　　1、美国国务卿布林肯将访华

　　外交部发言人汪文斌宣布：经中美双方商定，美国国务卿安东尼·布林肯将于6月18日至19日访华。

　　2、比尔·盖茨到北京！

　　6月14日晚，比尔盖茨通过其官方微博发文：

　　我刚降落在北京，这是我2019年以来的首次访问。盖茨基金会与中国伙伴合作应对全球健康和发展挑战已经超过15年。我非常高兴能与中国的伙伴们见面。在减少儿童死亡和贫困方面，世界取得了巨大进展，然而全球危机却让这些进展受阻。面对高昂的食物价格、沉重的债务和不断增加的结核病、疟疾发病率，非洲国家尤为脆弱。这也是为什么我接下来要访问西非的原因。要解决气候变化、健康不公平和粮食安全这样的问题，我们需要创新。从研发抗疟新药到投资气候适应性解决方案，中国在这些领域拥有大量经验。我们需要帮助全球更多人实现这样的发展。

　　这两个消息出来之后，A50马上就开始反应拉升了。