东方财富：春季行情演化论与内需机会探讨

智通财经获悉，东方财富陈果团队发布研究报告称，此前提示美债利率呈现上升迹象，日本央行加息在即，需留意外部扰动，从上周市场表现来看，A股有扰动，但增量资金抢跑春季行情意愿也较强烈，结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优。春季行情经历长时间高胜率演绎，已经从日历效应迈过抢跑博弈，进入反身性阶段，后续除可能的1月业绩预告扰动外，利空因素能见度不高，可顺应抢跑，逢低布局。结构上具备足够赔率吸引力且胜率在上升的内需板块重视程度上移，重点关注：保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等。

春季行情演化论

随着市场参与者结构变化、信息传播速度加快、投资者学习效应增强、经济新旧动能转换，春季行情经历了深刻的演化，可以划分为三个阶段：第一阶段，2017年及以前，日历效应阶段。行情发酵于春节后，依赖政策驱动和流动性回流；第二阶段，2018-2023年，抢跑博弈阶段。行情启动时点明显前移至12月，源于学习效应与市场参与结构变化；第三阶段，2024-2025年，反身性阶段。“抢跑”消耗增量资金，遇利空易致“深坑式调整”，后续依赖产业趋势+流动性驱动。

顺应抢跑，逢低布局

最新的美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低，日本央行加息也已落地，国内扩内需、反内卷等政策具备想象空间，人民币汇率趋势走强，短期内除可能的1月业绩预告扰动外利空因素能见度不高。当前险资、私募已有抢跑特征，融资余额高位有升。借鉴2024-2025年第三阶段的经验，后续市场震荡偏强概率更大，可顺应抢跑，逢低布局，若遇突发利空“深蹲”，大概率也是布局良机。

如何看待内需加入春季行情的可能性和持续性?

政策催化+安全边际驱动，多个内需板块或已加入春季行情。历史经验显示，全年或四季度涨幅靠前板块在当年末次年初期间超额收益大概率回落，相反，涨幅靠后板块则有补涨需求，一方面年末机构业绩考核结束驱动止盈、部分风格漂移基金风格回归以及仓位再平衡；另一方面前期涨幅靠后的板块或有更强政策预期。中长期看，2025年下半年人民币汇率的渐进升值态势，叠加中央经济工作会议提振内需政策取向，有望成为恢复内需、改善经济结构的重要推动力。综合考虑，部分内需板块或具备一定持续性，重视程度上移。