东方证券：电池巨头加码高压实铁锂 看好草酸景气向上机遇

智通财经获悉，东方证券发布研报称，宁德时代(300750.SZ)对高压实铁锂供应链的重视度提升。草铁法铁锂在高压实领域具备性能和工艺优势，该行认为草铁法铁锂的需求增速有望超过铁锂整体的需求增速，行业渗透率也将逐步提升。整体而言，该行看好草酸在下游高压实密度磷酸铁锂需求增长的背景下迎来景气的上行机会。看好华鲁恒升(600426.SH，买入)以及万凯新材(301216.SZ，买入)。

东方证券主要观点如下：

宁德时代草酸亚铁法高压密磷酸铁锂产业链的重视程度提升

虽然在总量层面，磷酸铁锂整体已走向大宗化，恐难以出现持续性的景气大幅上行趋势，但该行认为行业仍存在结构性的机会。今年9月宁德时代拟通过增资实现对富临精工子公司江西升华的控股，背后是宁德对高压实铁锂供应链的重视度提升。富临精工是国内草酸亚铁法磷酸铁锂的代表性龙头企业，而草铁法铁锂则是当前制备四、五代高压实铁锂的关键技术路径。事实上从2021年起，宁德时代就陆续通过增资或支付预付款的方式支持升华的持续建设并不断加大时间和吨位上的产能锁定力度，若此次重组落地，二者合作关系将发生根本性变化，从单纯上下游的商务采购关系转为同一主体下的“内部供应”。同时，江西升华近期也计划投资40亿元，继续草铁法铁锂的产能扩张，背后亦是该路径铁锂产品需求预期的持续上修。

草铁法铁锂在高压实领域具备性能和工艺优势

材料性能迭代的核心动力来源于终端应用场景需求的提升，故铁锂景气的结构性差异就来自于快充动力及大容量储能对高压密材料需求的增长。高压密铁锂相较于普通产品能有每吨1000-3000元的溢价，对于整体处于盈亏线的行业而言，这一价差对利润的敏感性很大。草铁法磷酸铁锂在制备高压实铁锂方面，在性能及工艺方面具备一定比较优势。性能方面，草铁法合成的磷酸铁锂材料杂质少、结晶度高、键合力大，晶体排列一致性强，能够保障更优的容量和倍率性能。工艺方面，草铁法只需要一次烧结，规避了二次烧结带来的产能折损问题;单次烧结相对于二次烧结也会更加省电，有助于降低电池全生命周期的碳足迹，尤其是《欧盟电池与废电池法规》(新电池法)已生效，这将助力我国新能源出海应对碳排放相关的市场进入壁垒。该行认为草铁法铁锂的需求增速有望超过铁锂整体的需求增速，行业渗透率也将逐步提升。这也就不难理解为何宁德如此重视草铁法铁锂的供应链安全，而这也有望带动草酸需求增速的提升。

草酸有望迎来供需收紧的景气上行机会

草酸的主要下游为稀土、医药和新能源领域，随着草铁法铁锂产量近年的快速增长，新能源领域有望成为草酸下游最大的应用领域。富临精工和鹏博新材当前新规划了共计55万吨草铁法铁锂产能(各是分两期实施)，若明年只考虑第一期投产及提前备货原材料的需求及富临精工现有产能的持续爬坡，以草酸单耗0.65测算，这些铁锂产能满产带来的草酸新增需求有望达到18万吨以上。而后续草酸主要的新增供给基本集中在2026年底，明年仅天业汇合(新疆天业参股子公司)的二期3万吨和通辽金煤(金煤科技控股子公司)的二期10万吨在上半年投产能够形成供给贡献。虽然这其中存在投产和爬坡的时间差，但整体看草酸供需进一步收紧的概率较大，有望带来景气的抬升。

风险提示

草酸需求增长不及预期;草酸供给释放超预期;产能等客观数据统计误差风险。