巴克莱：美联储缩表将耗时多年 或需降息对冲 五年市场需额外吸收1.7万亿美元10年期等价债务推高成本40——50基点

巴克莱策略师指出，美联储向更小规模的资产负债表过渡，需要央行与财政部密切协调，避免引发市场过度波动。这一缩表过程将推动金融环境收紧，曾呼吁将资产组合大幅削减至6.6万亿美元以下的美联储主席提名人凯文·沃什，或需通过下调政策利率对冲收紧影响。

巴克莱策略师Anshul Pradhan、Samuel Earl和Demi Hu表示：“资产负债表正常化将是一个持续多年的过程。”他们补充称，鉴于沃什的缩表诉求，以及美联储与财政部目标并非完全同步，投资者大概率会在转换过程中要求风险溢价。

经历全球金融危机和新冠疫情期间的多轮资产购买后，美联储资产组合在2022年6月达到约8.9万亿美元峰值，较20年前的8000亿美元大幅扩张。2025年11月末，该规模已降至6.6万亿美元。2025年12月，美联储因货币市场资金吃紧、超短期借贷利率上行停止缩表，转而以每月400亿美元的速度购买国库券，向金融体系注入准备金。

巴克莱指出，沃什可通过停止准备金管理购买（RMP）操作缩减资产负债表，但此举可能导致资金压力再次显现。在当前充裕准备金框架下，美联储需持有足够规模美国国债，保障银行体系现金流充裕，确保放贷机构无需向央行借款即可满足监管要求并完成支付结算。巴克莱策略师称，实现有意义的缩表，首先需要降低银行对准备金的需求。

根据巴克莱分析，若美联储从2027年1月起将RMP降至零以维持资产负债表规模稳定，银行准备金占银行资产的比例需从当前12%降至8%至9%。当前银行准备金余额为2.94万亿美元。巴克莱策略师认为，若美联储结束RMP甚至重启量化紧缩，很快就会观察到资金市场压力重现，迫使美联储再次购买美国国债，与缩表目标相悖。

另一种可选路径为，美联储将到期中长期国债及抵押贷款支持证券（MBS）的偿还款再投资于短期政府债务，缩短资产组合平均久期，但该操作需与财政部密切协调，否则将推高长期债券发行需求及成本。巴克莱估算，未来五年市场需额外吸收近1.7万亿美元“10年期等价”债务，将推高借款成本40至50个基点。同时，该操作将使私营部门持有短债的占比从24%降至20%，可能扭曲国库券市场。

巴克莱表示，上述两种结果均非财政部理想选择，美联储最终或将通过下调政策利率对冲收紧的市场环境。策略师称，大幅缩表具备可行性，但前提是美联储与财政部清晰明确各自目标，稳定市场预期。

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