硫磺价格累计暴涨172%，黄磷行业供需反转的拐点来了

2月13日，国金证券发布基础化工行业研报，对黄磷行业供需两端进行了系统梳理，认为在供给端政策持续收紧、需求端新能源拉动叠加硫磺涨价传导的多重因素作用下，黄磷行业景气度有望迎来上行拐点。

供给端来看，黄磷属于典型的高耗能产品，产能高度集中于云南、四川、贵州和湖北四省，其中2025年云南黄磷产量占全国总产量的46%。国金证券研报指出，"黄磷供给主要集中于黔滇鄂川，小产能相对较多"，根据百川盈孚数据，5万吨以下产能占比约47%，3万吨以下占比约27%。政策层面，"十四五"以来对黄磷行业的管控力度不断加码。《"十四五"工业绿色发展规划》明确要求黄磷新建项目实施产能等量或减量置换；《产业结构调整指导目录（2024年本）》将单台产能5000吨/年以下装置列为淘汰类；《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》则提出"到2025年，黄磷领域能效基准水平以下产能基本清零"。在上述政策框架下，中小落后产能的出清进程正在加速。

需求端，黄磷下游主要流向热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）和三氯化磷（24%）三大领域。国金证券研报显示，2025年国内黄磷表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。传统农药领域需求保持稳定，而以六氟磷酸锂为代表的新能源材料需求则呈现高速增长态势。

值得关注的是，硫磺价格的持续攀升正在改变磷酸行业的成本格局。国金证券研报援引《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》数据称，生产单吨湿法工业磷酸需消耗硫磺1.292吨。以2025年年初为基准，截至2026年2月4日国产硫磺价格达4065元/吨，累计涨幅约172%，据此测算湿法工业磷酸单吨生产成本累计抬升约3319元。自2025年5月起，热法磷酸价格已低于湿法磷酸，且两者价差持续扩大，热法路线的性价比优势逐步显现。

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