诺和诺德新药数据不及礼来，单日暴跌16.5%拖累北欧指数创2025年最大跌幅

2月24日，明晟公司（MSCI）编制的北欧国家指数单日下挫2.4%，收报383.03点，创下2025年7月29日以来最大单日跌幅。在该指数涵盖的十个板块中，医疗保健板块领跌，权重股诺和诺德当日暴跌16.5%，成为北欧个股中表现最差的标的。

诺和诺德股价的剧烈波动，源于其新一代减肥药CagriSema的临床数据未达预期。2月23日，这家丹麦制药巨头公布了REDEFINE 4试验结果——CagriSema在84周内实现了23%的减重效果，但研究未能达到预设的主要目标，且在头对头比较中不及竞争对手礼来的Zepbound。诺和诺德方面也承认，CagriSema在该试验中的表现未能证明其不劣于礼来的替尔泊肽。

摩根士丹利在研报中将此次数据结果定性为"最坏情形"。杰富瑞迈克尔·洛伊希滕在研报中指出："真正令人头疼的是，诺和诺德的终值估值高度依赖amycretin，而该药和CagriSema一样，都是GLP-1/胰淀素双靶点药物（只不过是单分子）。因此REDEFINE-4试验失利，叠加竞争带来的商业化不确定性，很难让长线投资者安心。"摩根大通克里斯·肖特在研报中表示："这一结果证实，Zepbound目前是明确的市场领导者，礼来将持续扩大份额。"

CagriSema的受挫对欧洲减肥药及GLP-1相关板块形成了连锁冲击。Zealand Pharma、Bachem、Ypsomed等GLP-1领域上市公司同日均出现不同程度下跌。

从行业格局来看，全球减肥药赛道的竞争正在加速分化。礼来旗下Zepbound在2025年第四季度美国市场收入达42亿美元，同比增长122%。与此同时，礼来还推出了Zepbound的新剂型——将原本需要四支注射笔完成的一个月剂量集成至单支注射笔中，美国食品药品管理局（FDA）已批准该多剂量设备的标签扩展。

东方证券研报指出，替尔泊肽2025年全年销售365.07亿美元，同比增长122%，加冕当年全球"药王"，而诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约合346.06亿美元，位列第二。研报同时提到，"MNC已将减重视为核心的战略要地，大额BD和并购频现"，口服小分子、超长效GLP-1和小核酸等新方向仍存在合作机会。

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