津巴布韦禁令推升锂价成本，花旗称宁德时代每瓦时净利仍稳定在0.11元

津巴布韦锂矿出口禁令引发电池成本担忧之际，花旗发布研报，对宁德时代的盈利韧性给出了积极判断。

2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，涵盖在途货物，仅允许持有效采矿权及获批选矿厂的企业申请出口资格。作为全球第四大锂矿生产国，津巴布韦2025年向中国出口锂精矿约120.4万吨，占中国总进口量的15.5%。这一禁令直接推升了锂价成本预期，也令电池厂商的利润率前景蒙上阴影。

花旗分析师Jack Shang等在最新报告中指出，"这个担忧并非首次出现，因短期电池价格上涨周期已由需求拉动转为成本驱动"。报告认为，尽管锂成本上行，宁德时代电池每瓦时的净利润仍将稳定在0.11元人民币，原因在于"大部分锂成本可以向下游传导，以及公司在供应链上拥有最全面的投资布局，这将提高投资收益"。

宁德时代在供应链纵深布局方面确实走在行业前列。公司通过自建、参股、合资等多种方式深度介入锂、镍、钴、磷等矿产资源，并覆盖锂盐、前驱体、正极材料、电池回收等多个环节。这种一体化布局在原材料价格波动加剧的环境下，能够有效对冲成本端的压力。与此同时，宝马集团董事长齐普策近日随德国总理默茨访华期间，与宁德时代签署了合作备忘录，双方将在动力电池供应链协同降碳等方面深化合作。

花旗在报告中还提及了宁德时代后续的多个潜在催化因素，包括3月9日年报发布后的管理层指引，以及其江西锂矿的潜在重启。报告同时指出，短期内锂生产商将继续跑赢电池厂商，并看好赣锋锂业的表现。

从行业整体来看，锂价上涨的成本传导并非一蹴而就。当前电芯成本增幅与售价涨幅之间已出现一定剪刀差，中下游企业普遍面临顺价压力。不过，头部电池厂商凭借规模效应、长协锁单及产业链垂直整合能力，在这一轮成本上行周期中仍具备较强的抗风险能力。

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