DA Davidson：市场对AI周期定价严重“错位”，微软比谷歌更配“AI王冠”

智通财经获悉，D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria周一表示，科技板块正被极端的估值“错位”所扭曲，部分半导体和超大规模云服务商股票的定价，似乎已提前反映了持续至2030年的AI繁荣，而另一些股票则被市场定价为AI周期正于当下见顶。

“AI周期究竟是当前就见顶，还是会延续至2030年?这是个极难回答的问题。”Luria表示。与其试图判断周期拐点，他更聚焦于识别市场对可比公司产生巨大估值差异的领域。

存储芯片与CPU之间的估值裂痕最为显著。 半导体设备制造商和光学器件公司被市场定价为AI基础设施建设将持续数年，而美光(MU.US)甚至英伟达(NVDA.US)的股价走势，却仿佛在预示AI周期即将终结。

数据对比极具冲击力：美光目前市盈率仅为8至9倍，而CPU相关股票的市盈率则高达40至50倍。Luria认为，这种定价逻辑在根本上存在偏差。

“如果AI周期真的延续至2030年，美光目前的估值可能有近四倍的上涨空间。”他表示，“存储芯片在当前市场中的战略重要性已超越CPU，且存储市场的竞争格局远不及CPU市场激烈。因此，这是一个极为显著的估值背离，我们认为这也是当前最大的投资机会。”

他还指出，英特尔(INTC.US)和Cerebras(CBRS.US)只有在AI周期持续五年的前提下才支撑得起当前估值——若周期现在就转向，两家公司的合理价值将远低于当前交易价格。

类似的估值分化同样出现在超大规模云服务商阵营中。市场对谷歌和亚马逊的AI资本开支给予宽容对待，而微软却因同等规模的资本支出而遭受惩罚。

颇具讽刺意味的是，Luria指出，微软的AI算力积压订单比谷歌高出50%，这意味着其实际销售的AI基础设施远超谷歌。然而，微软刚刚经历了近二十年来最糟糕的单月表现，而Alphabet和亚马逊同期却录得上涨。

“钟摆已经过度偏向于将谷歌捧为AI赢家，而将微软贬为输家。”Luria表示，“事实上，两者都是赢家。”

一年前，局面截然相反——谷歌市盈率约为18倍，而微软高达30倍。如今，市场已过度修正。

Luria还驳斥了“微软软件业务面临AI生存威胁”的观点。他认为，微软因其AI支出过于激进正遭受惩罚，与此同时，又被市场以“将被AI颠覆的传统软件公司”的标签折价定价。

“我们都清楚，五年后我们仍将使用Outlook、Teams、Word和PowerPoint——AI智能体同样会使用这些工具。”他指出，微软的企业软件具备极强的用户粘性。“但微软目前的股价走势，却仿佛是一家将被AI淘汰的软件公司。”