日本10年期国债收益率升至2.805%，20年期触及3.785%，多重逆风推动“熊市趋陡”

日本基准10年期国债收益率周一上涨3.5个基点至2.805%，逼近上周五创下的日内高点2.81%，为1996年10月以来最高水平。这已是该期限收益率连续第六个交易日走高。同一交易日，日本20年期国债收益率亦上涨3.5个基点至3.785%，同样触及1996年以来高位。日本国债正在经历一轮覆盖面极广的抛售。

多重逆风叠加，推动日本国债收益率曲线出现显著“熊市趋陡”。巴克莱日本分部分析师在一份研究报告中指出，本周日本国债收益率曲线已出现明显的“熊市趋陡”，其根本原因在于“市场担忧日本央行行动滞后以及日本的财政前景”。

财政端的压力来自首相高市早苗的支出计划。高市政府此前公布的路线图显示，到2040财年，日本将在人工智能和半导体等战略领域实现超过370万亿日元的公共和私人投资。这一激进目标令市场对日本已逾200%的债务与GDP比率前景更加担忧。日本财务大臣片山皋月对此表示，政府将努力实施财政政策以赢得市场信任，同时明确货币政策的具体决策由日本央行负责。

法国巴黎资产管理高级债券策略师Ryutaro Kimura表示：“投资者目前越来越关注高市政府的财政政策，以及政府对日本央行的政治压力，这削弱了市场对短期内加息的预期。”高市早苗倾向于货币宽松的立场被市场视为日本央行进一步加息的潜在障碍。

然而，日本央行的紧缩步伐本已滞后于通胀形势。6月中旬，日本央行以7票赞成、1票反对的表决结果将政策利率上调25个基点至1.00%，为2024年3月退出负利率以来的第五次加息，利率水平升至1995年以来最高。但美日名义利差仍高达约275个基点，套息交易逻辑持续压制日元。

野村证券策略师Naka Matsuzawa在研报中写道，日本5年期与10年期国债收益率利差已扩大至接近雷曼兄弟破产后的水平，反映出市场对政策终端利率与均衡利率的预期存在巨大分歧。他指出，当下宏观环境与当年截然不同——全球整体处于货币政策紧缩周期，但“均衡利率中枢或已上行，而日本央行政策调整滞后，未能跟上利率变化节奏，出现政策滞后于曲线的局面”。

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