美股AI交易逻辑突变：Mag 7变成“Lag 7”，存储芯片股成权力更迭下“新王”

智通财经获悉，多年来，美股“科技七巨头”(Magnificent Seven)——英伟达(NVDA.US)、Alphabet(GOOGL.US)、苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)、Meta Platforms(META.US)和特斯拉(TSLA.US)——一直牢牢吸引着投资者的目光，主导着标普500指数的走势。但这样的日子似乎已经一去不复返了。

尽管纳斯达克100指数2026年迄今上涨近18%，标普500指数上涨约10%，但Mag 7指数仅上涨了1.1%。人工智能交易造就了这些科技巨头的市场力量，而这股交易仍在继续，但形式已经发生了根本性转变——投资者目前聚焦的是AI巨额资金的最大受益者，同时对投入资金的公司越来越持怀疑态度。

美光科技(MU.US)和闪迪(SNDK.US)等存储芯片制造商跃居涨幅榜首，而Mag 7股票则被边缘化。费城半导体指数(SOX)2026年迄今上涨逾80%，第二季度涨幅达88%，创下该指数历史最强单季表现。

分化的盘面：谁在下跌，谁在逆势上涨

市场并非盲目抛弃所有七巨头股票，而是根据投资强度进行了“选择性杀跌”——资本开支最为激进的企业承受了最大的抛售压力。

下跌阵营方面，微软今年以来累计下跌约22%，刚刚创下自2000年以来最差月度表现。6月份，微软单月下跌18.1%，市值蒸发约5700亿美元。Meta在过去六个月中回落约14%;特斯拉同样出现不同程度下跌。

仅6月一个月，七巨头市值合计蒸发约2.3万亿美元，创下一年来最糟糕的单月表现。追踪七巨头的Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)股价已从今年高点71.10美元回落至约65.10美元，跌幅达8.7%，今年以来资金流出已达2.48亿美元。据ETFDB数据，过去六个月MAGS累计流出资金已超过6.07亿美元，资产管理规模降至36亿美元。

逆势上涨方面，Alphabet逆势上涨约12%;苹果和英伟达同样录得涨幅。但英伟达也已从其历史高点下跌了7.7%。七巨头内部的分化，折射出市场根据AI投资回报预期进行的精细化定价。

今年4月Mag 7指数与纳斯达克100指数的40天相关性峰值超过0.95，接近完美同步。而最近，该指数目前已跌破0.7，创下2017年以来的最低水平。DataTrek Research联合创始人Jessica Rabe在6月30日发给客户的一份报告中写道，大型科技股和标普500指数的“同步性与2015年几乎相同，当时这些股票仅占该指数的10%至11%”。

Mag 7 与大盘的脱钩或许最能清晰地反映出人工智能交易的演变趋势，即聚焦于新兴赢家，尤其是内存和存储芯片制造商。这些公司此前一直表现强劲，但如今的不同之处在于，它们的发展很大程度上摆脱了英伟达的束缚。英伟达曾是人工智能领域的风向标，长期主导着股市。然而，今年英伟达在半导体基准股中表现倒数第三，仅上涨了 4.9%。

资金流向：从Mag 7到存储ETF的“大迁徙”

撤出的资金并未离开市场，而是进行了深度板块轮动。全球头部量化做市商城堡证券(Citadel Securities)策略师Scott Rubner指出，半导体板块当前权重已接近标普500指数的五分之一，约为2020年的四倍。

资金流向数据清晰地勾勒出这一轮动的轨迹。存储芯片三巨头——美光、闪迪和西部数据——合计贡献了标普500指数今年以来近四分之一的涨幅。据策略师Simon White测算，过去六个月美光单一公司便贡献了标普500指数8.3%累计涨幅中的约1.4个百分点，占比接近六分之一。

存储股的表现堪称“狂飙”：闪迪2026年上半年录得约860%的涨幅，美光上涨304%，英特尔上涨278%，成为同期标普500指数中表现最好的三只股票。全球首只内存领域主动管理型ETF——Roundhill Memory ETF(DRAM)自4月份成立以来已上涨141%。纳斯达克100指数上半年约20%的涨幅几乎全部由10只股票贡献，其中美光单只股票便贡献了该指数26%的涨幅。

散户投资者对此表现出极高的追捧热情。今年6月，散户在半导体期权上的日均权利金成交额达到约19亿美元，接近历史平均水平的6倍，且绝大多数为看涨期权。

数据显示，6月份投资者从Roundhill Magnificent Seven ETF撤资7.86亿美元，创历史新高，与此同时，Roundhill Memory ETF则涌入了93亿美元。德意志银行策略师在6月30日的一份报告中写道：“5月底，大型科技股的仓位配置‘极端’”，但“目前已恢复到较为中性的水平”。

科技巨头与存储芯片股盈利预期的此消彼长：增长动能的根本性逆转

这场轮动的背后，是盈利预期的根本性逆转。七巨头的盈利增长优势正在快速收窄。 根据预测，Mag 7的每股收益增速预计将在2026年放缓至20%，2027年进一步降至18.9%，三个月前的预期为21.4%;而标普500其余493家公司的EPS增速在2026年和2027年预计分别为11%和15%——两者差距正以惊人的速度缩小。而芯片制造商的盈利预期则被大幅上调。 行业研究数据显示，芯片制造商的盈利预期在过去三个月中已被大幅上调，从34.3%上调至48.5%。

瑞银在最新报告中指出，科技行业正在发生“非同寻常”的转变，人工智能基础设施股票的表现将远远超过“科技七巨头”中的大多数。瑞银研究部门Holt Unit的数据显示，对于AI基础设施公司而言，现金流投资回报率(CFROI)预测值正在加速增长;但过去两年中，随着AI支出承诺飙升，大型科技公司的CFROI预测值下降了200个基点。

更关键的是经济利润的差距。瑞银估计，AI基础设施领域的经济利润将从2023年的约2000亿美元飙升至2027年的预计1.4万亿美元，增幅高达600%;同期超大规模数据中心运营商的经济利润仅从2000亿美元增至约4000亿美元。仅存储类股票就贡献了基础设施领域预期增长的一半。

瑞银分析师写道：“这种转变的幅度非同寻常。 ”三年前，HOLT预测框架将苹果、微软、Alphabet、Meta和亚马逊列为行业内前五大经济利润创造者;而到了2027年，前五名预计将是英伟达、三星、SK海力士、美光和Alphabet。存储芯片公司在2023年曾出现亏损，但到2027年将跃升至全球TMT行业价值创造者前五名，仅次于英伟达。

Talbott表示：“这种情况的罕见程度怎么强调都不为过：一个历来周期性波动、商品化的行业，竟然在短短几年内就从价值毁灭者跃升至全球排行榜榜首。”

AI资本开支的“双刃剑”：从增长引擎到信任危机

七巨头失速的核心矛盾，在于AI资本开支的“双刃剑”效应。今年以来，七巨头在AI背后的数据中心和芯片上的整体投入超过6500亿美元。市场却因此产生了担忧——这些巨额支出何时才能转化为可观的回报?微软、亚马逊、Alphabet和Meta等公司正在大幅加快资本支出，给现金流带来压力，而投资回报仍不明朗。

阿波罗全球管理指出，这些公司未来12个月的预期自由现金流将远低于2024年的水平。Wellington Management科技团队联席主管Brian Barbetta表示：“市场目前正在讨论云计算公司是否会面临资本回报率和利润率下降的问题。 ”

Wedbush分析师Dan Ives将这一行情形容为“分化的盘面”。吉姆·克雷默则表示，华尔街现在更倾向于提供AI工具的公司，而非资助AI项目的公司。他将亚马逊、Alphabet、微软与Meta形容为“正在成为自身AI野心的受害者”。

据报道，Meta 首席执行官马克·扎克伯格在一次公司全体员工大会上表示，其人工智能代理的开发并未“以我们预期的方式加速”。该公司据称还在制定云基础设施业务计划，以出售过剩的计算能力。这些用于人工智能的支出已直接流向了美光和闪迪等内存芯片制造商。

“投资者会涌向增长和回报最强劲的地方，”Barbetta说。“目前，像美光和闪迪这样的公司不仅盈利增长更快，而且它们的盈利预期也获得了最强劲的正面修正。”

AI交易的下半场，轮动是否可持续?

这场从Mag 7到芯片股的资金大迁徙，本质上是AI叙事从 “概念炒作”向“产业链价值重估” 的演进。AI交易正从“谁在花钱”转向“谁在赚钱”。超大规模云服务商能否在即将到来的财报季证明其巨额资本开支正在转化为收入与利润，将决定这场轮动是暂时的插曲还是长期趋势的起点。

Citizens银行商业银行副主席Mark Lehmann的判断或许最具代表性：“Mag 7仍然有价值，但投资者过去对它们的前景非常有信心，而现在却更加怀疑。与美光和闪迪相比，它们的盈利能力似乎只能算二流或三流，而人们对这两家公司的预期却在不断提高。很难看出Mag 7如何才能与之竞争。 ”

超大规模云厂商能否缩小差距，最终将决定整个AI交易到2026年底的走势。下一季度财报季，将成为检验这一趋势是否延续的关键节点。

然而，当所有人都涌向同一方向时，市场拐点的信号也开始闪烁。摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson在7月6日发布重磅报告，指出芯片股的上升动能正“明显减弱” 。Wilson表示，随着投资者将资金转向此前表现落后的板块——包括AI超大规模云计算厂商，半导体股票的上涨动能正在减弱。他警告，半导体行业高度依赖云计算巨头，二者表现分化难以长期持续。

Citadel Securities策略师Scott Rubner则指出了另一重风险：半导体板块当前权重已接近标普500指数的五分之一，约为2020年的四倍，交易拥挤且杠杆高企，易引发去杠杆踩踏。

高盛首席美股策略师Ben Snider则持不同观点，指出科技七雄的估值已回落至类似2020年疫情冲击与2022年加息周期下的低位区间，吸引力显著提升，高盛已建议客户增持相关股票。汇丰银行策略师的研究显示，七巨头目前正处于各自十年远期市盈率区间的下沿——英伟达动态市盈率接近20倍(10年历史低位)，Meta接近16倍，微软和谷歌在24倍左右。

汇丰银行策略师Duncan Toms和Max Kettner的研究显示，七巨头目前正处于各自十年远期市盈率区间的下沿：英伟达动态市盈率接近20倍(10年历史低位)，Meta接近16倍，微软和谷歌在24倍左右。本轮估值下调是建立在盈利上升而非盈利下滑基础上的——Meta、亚马逊、微软、英伟达和博通在过去一年里滚动市盈率均有所下降，原因在于盈利增速跑赢了股价涨幅。

从2016年到2020年，七巨头同样将大量资金投入数据中心建设云计算网络，当时投资者也对大规模资本支出和利润率感到焦虑——但随后这些资本支出成功转化为收入和利润率的绝对领先优势。自2016年以来，七巨头的营收增长了近375%，而标普500指数营收增长约为95%。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou在报告中写道，随着超大规模数据中心、AI模型提供商以及用户在盈利能力、收入和利润方面取得进步，开始迎头赶上，从而占据AI整体增值份额的更大一部分，这种差距最终将会缩小。

从Mag 7到Lag 7，从“挖金人”到“卖铲人”——AI叙事的裂变仍在继续。而当所有人都涌向半导体时，真正的风险或许不在于选错了赛道，而在于所有人都站在了船的同一边。