IPO观察|嘉轩智能闯关港股：细分赛道称王但盈利水平不及同行，经营现金流连续三年净流出

近日，江苏嘉轩智能工业科技股份有限公司（以下简称“嘉轩智能”）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为东兴证券（香港）。

嘉轩智能为工业永磁电驱赛道龙头，核心产品包括永磁直驱滚筒、内转子永磁电机、变频驱动器和风力发电机组件。弗若斯特沙利文数据显示，2025年公司永磁直驱滚筒全球市占率高达80.3%；工业永磁电驱解决方案全球市占率达11.1%，已连续三年登顶。

公司本次上市募集的资金将主要用于：扩大产能及提升生产基础设施的自动化、数字化及营运效率；研发投入及持续技术创新；建立及完善全球销售及服务网络以支持全球业务拓展；产业链整合及上下游协同；营运资金及其他一般企业用途。

营收、净利润保持增长但增速放缓

招股书显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），嘉轩智能营业收入分别为7.62亿元、8.73亿元和9.36亿元；年内利润分别约为2101万元、4084万元和4157万元；毛利率分别为24.1%、25.0%和25.7%。2025年，公司营收、净利润增速显著放缓，从2024年分别同比增长14.59%和94.37%，下降至同比增长7.26%和1.80%。

报告期内，嘉轩智能的净利润率分别为2.8%、4.7%、4.4%，均低于5%，而同行汇川技术和卧龙电驱在2025年的净利率分别达到11.47%和7.37%，远超嘉轩智能。

产品结构方面，嘉轩智能核心产品包括永磁直驱滚筒、内转子永磁电机、变频驱动器和风力发电机组件。其中，永磁直驱滚筒和变频驱动器是收入占比最高的两大产品线，2025年分别占52.18%和21.91%。

然而，作为基本盘的永磁直驱滚筒，2025年收入为4.88亿元，同比下降14.09%。公司解释称，这主要是由于拓展制造业及新能源领域业务带动标准化、低功耗型号需求上升，而该型号平均售价低于高功率型号。值得注意的是，该产品线2025年产能利用率为84.1%，并未达到满负荷状态。

与此同时，被寄予厚望的新增长点——风力发电机组件，2025年收入虽同比增长272.15%至6814.9万元，但毛利率却从2024年的2.4%转为-2.7%，陷入“增收不增利”的困局。公司表示，这系新中标合约价格较低，且2025年新生产线处于产能爬坡阶段所致。

行业层面，2025年全球工业电驱市场规模超3300亿元，但永磁电驱整体渗透率仅2.4%，长期成长空间可观，但短期市场容量有限。嘉轩智能虽为细分龙头，整体营收仅占行业大盘0.28%。

应收与存货占资产总值近七成

2025年末，嘉轩智能贸易应收款项及应收票据达7.71亿元，较2024年末的6.07亿元增长27%；叠加存货5.11亿元，两者合计占公司同期资产总值近七成。

公司在主业造血能力较差的情况下，面临较大资金压力。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为-7963万元、-2395万元和-1.31亿元，连续三年为负，且缺口在2025年扩大，三年累计净流出约2.35亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅7848万元，而银行贷款及其他借款高达6.28亿元。除低息银行贷款外，公司大量使用保理、售后回租等高成本融资，其中保理借款年利率最高突破12%。近三年，公司的流动比率维持在1.2-1.3，速动比率维持在0.8-0.9，均低于安全线，短期偿债能力堪忧。

报告期内，嘉轩智能的原材料成本占销售总成本的77.8%、77.5%和89.9%，占比持续处于高位，这意味着公司的盈利水平极容易受上游原材料价格影响。核心原料钕铁硼永磁价格受稀土开采配额、海外供应及地缘政策等多重因素扰动，公司难以完全向下游转嫁成本，加大了盈利的不确定性。

创始人家族主导公司管理层

嘉轩智能由东北女企业家付杰掌舵，其拥有多年工业服务从业经历。2008年12月，付杰

加入由姐姐付宇和姐夫张春晖联合创办的常州嘉轩数控设备有限公司（嘉轩智能前身），此后逐渐成为公司第一大股东。IPO前，付杰、常州红帛、常州锦帛、常州彤帛、张春晖、王勇及徐金秀合计控制公司约38.32%的投票权。

招股书显示，付杰现任公司董事长、执行董事兼总经理；张春晖任执行董事兼副总经理，负责技术研发；王勇任副董事长、执行董事兼副总经理，负责营销及业务拓展；张锦镔出任财务总监，负责财务管理工作。其中，付杰为张锦镔配偶的姨母，张春晖是张锦镔配偶的姨父。