国金证券：产业、业绩与资金三维共振 把握创新药底部布局机遇

智通财经获悉，国金证券发布研报称，持续看好国内创新药出海β向上可持续性，提示投资者关注2027年起众多前期已达成BD的分子将在海外开启商业化新周期所带来的投资机会。该行持续看好国内创新药步入业绩兑现黄金窗口，整体港股创新药板块因资金结构性切换带来的潜在估值修复机会，关注部分A/H标的价差修复机会。综上，该行看好国内创新药行业26年下半年至27年的投资机会，给予买入投资评级。

国金证券主要观点如下：

产业端，创新药出海BD(商务合作)景气上行，当前估值错配带来布局机遇

国内创新药历经投融资沉淀、技术迭代，在ADC(抗体偶联药物)、双抗、小核酸等前沿子赛道的管线储备全球领先，叠加中国创新药产业在监管审评、临床效率、开发成本三重优势拥有较高壁垒，使得中国创新药企深度嵌入全球医药产业链：全球临床试验中国内布局权重持续且快速抬升;且本土药企与MNC(跨国药企)绑定后持续深化合作具有惯性动能。但当下市场对BD估值缺位，而该行认为管线出海将支撑药企产业长期迭代：中短期，BD合作收益落地，显著优化国内创新药企财务基本面;中长期，驱动国内医药产业接轨全球标准，并重塑药企研发实力，倒逼国内药企开展更多中美双报临床、以及加快FIC(First-In-Class)分子研发。

最后，该行看好出海β可持续，系众多大单品专利到期缺口持续倒逼MNC外部管线投入进入上行长周期，据统计从2023年起TOP15 MNC每年投入2000亿左右资本开支进行外部合作，截至26年7月10日，今年以来TOP15 MNC外部资本开支已达2003亿美元，接近2025全年总额的73.5%，全球医药产业并购高景气格局已基本确立。且生物医药资本支出具有可持续性：成熟的商业模式可以提供现金流保持资本支出需求端增长;同时全球生物医药技术持续迭代为资本支出提供多元化的供给。2027年起众多已达成BD的分子将在海外开启商业化周期。

业绩端：后期管线有望集中上市+政策双向赋能，创新药行业进入业绩兑现黄金期

目前国内创新药包括临床Ⅲ期、NDA(申报上市)、或批准上市在内的后端管线数量持续扩容，叠加优先审评、附条件批准等通道加速新适应症落地，供给端支撑国内创新药市场持续放量。医保谈判常态化吸纳创新品种，持续打开创新药院内放量空间;且近期新版基药目录扩容，大幅拓宽创新药基层终端渠道。该行认为，国内龙头药企正形成“高研发投入—丰富管线—产品商业化—反哺研发”正向循环，创新药收入占比稳步提升，行业整体盈利弹性持续释放，迎来多年维度的业绩兑现窗口。

资金端：板块估值底部，资金结构重塑将迎充足修复空间

港股创新药前期受海外流动性压制持续回调，估值回落至阶段低位，资金层面呈现结构性切换：外资减持接近底部，南下资金持仓占比提升，板块定价逻辑逐步转向国内基本面驱动+出海预期弹性;同时美股Biotech指数受并购、FDA(美国药监局)政策利好走强，全球医药情绪回暖。近期港股创新药板块交易活跃度底部回升，A/H估值价差存在修复空间，具备管线与商业化壁垒的优质标的迎来配置机遇。

风险提示

BD受海外地缘政策约束风险、创新药行业竞争加剧风险、医保控费降价不及预期风险、海外流动性收紧风险。