广发证券：维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 合理价值为184.91港元/股

智通财经获悉，广发证券发布研报称，预计FY2027-2029阿里巴巴-W(09988)营业收入为11602.18/13329.34/15376.54亿元，经调整后净利润为1048.56/1396.05/1709.02亿元。估值方面，该行采用SOTP方法，对中国电商集团业务基于FY27财年EBITA给予8倍P/EBITA估值，对云智能集团基于FY27财年收入给予6.5倍PS估值，并纳入净现金价值。对应公司合理价值为184.91港元/股、美股188.57美元/ADS，维持“买入”评级。

广发证券主要观点如下：

核心电商收入短期承压，利润韧性相对稳定

该行预计阿里巴巴FY27Q1(日历年26Q2)客户管理收入同比下降7.5%至人民币826亿元。收入增速阶段性承压，主要受到平台补贴抵扣收入的口径变化影响，同时消费疲软对GMV增长形成一定拖累;广告货币化率持续提升则对收入形成部分对冲。利润端看，不考虑闪购业务情况下，该行预计核心电商利润同比下降3.5%，降幅低于客户管理收入降幅，体现公司在电商主业中持续优化补贴投放与费用效率。

云智能集团收入持续加速，利润率环比提升

该行预计FY27Q1云智能集团收入同比增长45.0%，其中外部客户收入保持较快增长。随着Qwen系列模型持续迭代，MaaS相关需求有望继续释放，并逐步反映在云业务收入中。利润率方面，该行预计本季度云业务EBITA利润率环比提升至12%，主要受益于高毛利模型服务占比提升，以及自研芯片对推理成本的优化。

闪购和所有其他业务亏损环比收窄

该行预计FY27Q1闪购业务亏损环比明显收窄，亏损金额较上季度减少超过70亿元至约100亿元，亏损改善主要来自客单价、订单结构和补贴效率的共同优化。与此同时，所有其他板块亏损预计环比下降，主要由于千问App相关投放较3月季度回落。国际电商方面，公司在多个区域持续提升运营效率，该行预计FY27Q1阿里国际数字商业集团接近盈亏平衡，亏损约3.7亿元。

风险提示：行业监管合规成本上升压制短期利润;消费疲软导致电商增速承压;淘宝闪购等亏损业务扭亏不及预期;海外市场关税波动;大模型商业化落地速度不及预期;云利润率季度波动。