花旗：联想核心增长趋势未改，维持"买入"评级及31港元目标价

7月13日，顶级投行花旗发布联想集团FY1Q27业绩前瞻报告，认为尽管认股权证公允价值变动可能对短期账面利润形成扰动，但这一影响属于非现金、非经常性项目，并未改变联想的核心盈利能力与中长期增长轨迹。花旗维持联想"买入"评级及31港元目标价，对应报告发布时股价约33%的潜在上涨空间；计入股息后，预期总回报约34.7%。

报告预计，按照非GAAP口径，花旗仍预计联想FY27财年净利润约25.22亿美元，基本维持此前预测，非GAAP每股收益预计为20.3美分；预计联想FY1Q27非GAAP净利润约6.54亿美元，高出彭博一致预期14%，主要基于对公司费用效率的更乐观判断。

在业务层面，花旗预计PC出货放缓对营业利润的实质影响有限。报告仍看好联想在商用PC、游戏PC和智能手机等领域的稳定表现，认为这些业务将继续为集团收入和盈利提供支撑。

更值得关注的是ISG基础设施方案业务。花旗上调了对联想FY28及FY29财年营业利润的预测，理由是全球AI服务器厂商近期通过定价纪律和零部件供应控制，实现了较为明显的利润率扩张。花旗预计，伴随新一轮AI基础设施升级周期推进，联想ISG盈利能力将持续改善，并有望在FY27财年实现税前利润层面的扭亏。

从估值看，花旗给予联想31港元目标价，基于FY28财年预测盈利的13.6倍市盈率。其分部估值中，IDG与SSG业务采用10倍市盈率，ISG采用16.7倍市盈率，反映花旗对未来三年服务器需求及盈利能力改善的预期，同时也考虑到PC、移动设备和服务业务的稳定表现。

整体来看，花旗认为，公司非GAAP盈利保持稳定，费用效率优于市场预期，ISG盈利改善逻辑也在进一步强化。随着AI基础设施升级周期深化，服务器业务有望成为联想下一阶段利润增长的重要驱动力。