摩根士丹利上调云厂商资本开支预测至2028年约1.4万亿美元，内存与基建成本双重推升

摩根士丹利分析师Brian Nowak团队在7月12日发布的最新研报中，将五家超大规模云厂商的2027年和2028年资本开支预测分别上调9%和10%，达到约1.2万亿美元和1.4万亿美元。按此测算，北美主要云厂商的可用算力容量将从2025年的约30GW攀升至2028年的约120GW，三年间增长约四倍。

这五家厂商为Meta、亚马逊、微软、谷歌和SpaceX。此次上调的直接触发因素并非需求端的超预期爆发，而是成本端的两股结构性推力。

第一股推力来自机架内成本的跃升。Brian Nowak团队指出，内存价格的大幅上涨正在改变AI算力硬件的成本结构。在Blackwell（GB300、GB200）机架中，内存成本占比已从低个位数百分比升至高个位数百分比；而到了下一代Vera Rubin机架，内存占比进一步从高个位数升至约25%。GPU相关成本整体上涨约20%。

第二股推力来自机架外基础设施成本的加速攀升。电气和机械设备交货期延长、建筑材料紧缺、熟练劳工短缺，以及向“表后电力”解决方案的转移，共同推高了数据中心的建设成本。摩根士丹利当前的估算显示，GB200、TPU和Trainium的机架外成本约为每兆瓦1100万至1300万美元，而下一代GB300、Vera Rubin和Rubin Ultra已进一步升至每兆瓦1600万至1900万美元。数据中心建设周期也因此从过去的较短窗口拉长至约3年。

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