主动去库存致营收减少3亿，水井坊时隔12年中报首亏，干晓峰如何改写水井坊的生意逻辑？

7月14日晚间，水井坊发布2026年半年度业绩预告，时隔12年再度出现中报亏损。

业绩预告显示，2026年上半年，水井坊预计实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润亏损622.21万元，而上年同期为盈利1.05亿元，业绩由盈转亏。这是水井坊自2014年以来首次中报预亏，也是新任总经理干晓峰上任后面临的首场业绩大考。

对于本次业绩预亏，水井坊明确归因于主动渠道库存优化的战略性调整，2026年上半年，面对行业高库存、弱动销的市场格局，其主动调整发货节奏、强化渠道库存管控，全力清理渠道积压货品，当期渠道库存较去年同期下降50%左右，渠道库存结构得到显著优化，运行效率持续提升。但同时导致营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。加之政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，共同导致了上半年的亏损局面。

高端化“单腿走路”的风险

水井坊的困境，与其长期坚守的高端化战略密切相关。水井坊的问世，源于1999年全兴酒厂改建厂房时，意外挖出水井街酒坊遗址，次年公司即推出高端白酒品牌水井坊。之后，全国闻名遐迩的全兴大曲逐渐销声匿迹，水井坊作为公司核心产品，被倾尽全力。

自2010年首位外籍总经理柯明思提出“持续走高端化路线”以来，水井坊历经多任管理层，高端战略始终未变。然而，当白酒消费场景从商务宴请向大众消费端转变时，这条“单腿走路”的路径开始显露风险。

数据最具说服力。2025年，水井坊高档产品营收26.87亿元，同比下降43.59%；收入占比超七成的核心产品臻酿系列，2025年收入为22.36亿元，同比减少16.12亿元。2026年一季度，高档产品营收虽仅下降11.39%，但中档产品营收却大幅下降36.39%。

高端产品动销放缓，直接影响到渠道生态。2025年，水井坊经销商退出13家，增加51家。平均单经销商收入从上年度的8220.72万元骤降至2810.72万元。2023年至2025年间，累计发生经销商退货78.9吨，涉及金额约4005.72万元。今年3月，仍有经销商因高端新品动销慢而选择退货，涉及金额达730万元。

万亿库存“堰塞湖”待解

水井坊的主动去库存，是整个白酒行业集体去杠杆的缩影。

中国酒业协会近期发布的白酒市场中期报告指出，当前次高端、高端产品动销受阻，中低端产品占比被动提升；企业通过降价促销、布局低价位段产品维持市场份额。报告特别提到，目前仅有7.8%的企业将“高端化”视为主要复苏路径，行业对价格天花板的预期正趋于审慎。

面对库存高企与动销承压的双重困境，酒企正集体转向。

今年6月，干晓峰正式履新担任水井坊总经理，上任之初便确立聚焦生产经营、坚持长期主义的发展思路。公司随之锚定“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向，告别盲目规模扩张，把结构优化、渠道健康、动销提升放在战略首位。

舍得酒业则提出“品牌向上、渠道向下、全面向C”的核心策略，探索新消费环境下的商业模式。

水井坊坦言，本次业绩波动属于战略调整下的阶段性阵痛。随着公司持续加强渠道管理和市场动销能力建设，渠道生态进一步优化，经营基础持续夯实，为后续产品动销提升、市场拓展及经营质量持续改善创造了有利条件。对于干晓峰而言，如何平衡短期业绩压力与长期战略转型，顺利完成从“渠道压货冲规模”到“C端动销提质量”的模式迭代，将是其下半年乃至未来较长时间的核心考验，也将成为观察次高端白酒转型成效的重要样本。