亚太股市暴跌，第二波踩踏或在路上，韩国正重蹈A股2015年覆辙，40万杠杆客一夜归零，关注四大止跌信号

7月17日，亚太股市开盘承压，日本日经225指数低开低走，暴跌超6%，韩国股市暂时躲过一劫，因制宪节休市一日。A股大幅下挫，沪指大跌1.6%，逼近3800点前低，深证成指大跌逾3%，“双创”暴跌超4%，中际旭创、东山精密、兆易创新等人气龙头悉数跳水。

隔夜，美股三大指数集体收跌，半导体、存储概念股再遭一击，SK海力士跌超13%，闪迪跌超12%，希捷科技跌10%，美光科技跌超5%。

昨日受加息和去杠杆影响，韩国股市剧烈调整，综合指数大跌超6%，SK海力士和三星电子重挫。近一段时期以来，韩国股市遭遇了踩踏式暴跌，韩国综合指数最大跌幅超过31%，SK海力士最大跌幅近44%，三星电子跌幅超过34%。无论是指数还是重点个股下跌幅度和速度，与A股2015年股灾类似。

韩股什么时候能跌完引发关注，国金宏观团队分析，韩股价格层面已经大幅调整，短期结算型杠杆在加速释放，但信用融资和杠杆ETF存量仍高。调整真正结束，更可能在融资余额持续下降、客户保证金不再流失、半导体盈利预期重新改善之后，目前仍需等待。

国金证券分析，韩股大跌并不是基本面的问题，AI资本开支、HBM与存储景气等产业趋势并未逆转，真正导致市场失速的，是杠杆此前积累过快、过高、过度集中。国金指出，韩股的风险与2015年中国股灾、2026年初金银暴跌如出一辙，产业趋势和长期基本面没变，但杠杆加得太快、太高、太集中，流动性一被吸干，杠杆就坍塌了。KOSPI就像风浪中的快艇，美股、A股是大船。快艇高速穿行制造的波浪，会影响所有市场的风险偏好。

关于韩股有没有跌完，国金团队指出，韩国信用交易融资余额6月24日达到高点38.63万亿韩元，7月10日仍有35.57万亿，仅降7.9%。证券抵押贷款从28万亿降至25万亿，回落10%。融券余额从583亿降至255亿，降幅56%，但绝对规模很小。韩股价格已经深跌，但融资仓位压缩幅度明显落后于指数回撤。如果股价继续跌，前期没去化的融资仓位会变成滞后的强制卖盘。

同时，场外现金缓冲正在缩水，韩国证券账户客户保证金从6月4日的139.69万亿韩元降至7月10日的105.58万亿，减少24%。交易所衍生品投资者存款从64万亿降至52万亿，下降20%。说明散户不是只在降杠杆，同时也在消耗可以补仓、补保证金的现金垫，且后者的速率更快，这是一个危险的信号。杠杆高企与增量资金枯竭的组合，会导致上方筹码积压，后续冲高阻力极大，2015年的A股、2026年初的金银都面临类似的窘境。

此外，主动做空方面，新增空头并不拥挤。证券借贷股数从4月3日高点31.91亿股降至7月13日的29.41亿股，下降8%。借贷金额从195万亿降至153万亿，下降22%。如果下跌主要由主动做空驱动，应该看到借贷量在下跌阶段持续上升。但实际两者都在下降，说明本轮调整不是做空驱动的。

国金判断，本轮韩股抛售的核心矛盾仍在多头端的去杠杆，信用融资触发追保、单股杠杆ETF的顺周期再平衡，在两大权重股中形成了“越跌越卖”的负反馈。

后市何时止跌，国金认为：第一，看技术性卖压是否衰竭；第二，看现金缓冲能否稳定；第三，看外资和半导体基本面能否接力；第四，看监管是否主动切断负反馈。韩股调整真正结束，更可能在融资余额持续下降、客户保证金不再流失、半导体盈利预期重新改善之后，目前仍需等待。

此前，韩国极端行情引发的杠杆踩踏数据惊人，据报道，触及保证金追缴预警账户数量高达120万户，而韩国15-64岁成年人口约3570万，这意味着每30个成年人就有1人收到补仓通知。其中全额强制平仓、本金归零账户达到32万-46万户。爆仓人群结构中，20-30岁年轻散户占62%。

爆仓核心诱因系全民押注存储芯片单股2倍杠杆ETF，单只个股回撤超35%即全额爆仓，而SK海力士自高点暴跌近40%。韩国融资结算仅3个交易日，保证金不足券商次日批量折价抛售，形成“下跌→追保→强平→再下跌”的死亡螺旋。