华金证券：科技调整何时结束？

智通财经获悉，华金证券发布研报称，当前TMT市盈率历史分位数从近三月高点的93%回落至84%；TMT成交额占比仍在50%以上。TMT融资余额相较调整前的高点回落10%左右。强产业趋势和政策催化使得TMT的调整可能接近尾声。基本面来看，短期地产投资增速可能继续偏弱，基建投资增速可能有所企稳，高新技术行业制造业投资增速可能继续回升；最后，短期消费增速可能继续有所企稳回升。配置上，短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。

华金证券主要观点如下：

复盘历史，TMT行情短期调整结束主要受产业事件催化、政策进一步支持、情绪指标调整充分、流动性宽松等因素推动

2016年以来TMT指数共有23次中短期调整，4次中长期见顶调整。TMT行情中长期调整结束主要受基本面回升、政策出台和流动性宽松等因素驱动。TMT行情短期调整结束主要受产业事件催化、积极政策出台、情绪指标调整充分、流动性宽松等因素推动。一是产业事件催化是推动TMT短期调整结束的核心因素。二是积极的政策出台也是导致TMT短期调整结束的重要因素。三是情绪指标调整充分是导致TMT短期调整结束的重要条件：首先，TMT成交额占比分位数多下降至40%以下；其次，TMT融资余额多数下降5%甚至10%以上。四是流动性宽松也对TMT短期调整结束有重要影响。

当前来看，强产业趋势和政策催化使得TMT的调整可能接近尾声

产业趋势上行的催化短期仍不断。一是全球AI算力需求持续扩张。二是AI相关的新产品不断出现。三是短期全球AI相关的公司公布业绩，都可能高增速和超预期。四是科技企业融资持续。

积极的政策短期仍可能持续出台和落实。一是2026世界人工智能大会开幕。二是《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》发布。三是上海发布“AI + 制造”13 条措施。

情绪指标已有所回落，但回落幅度未足够充分。一是当前TMT市盈率历史分位数从近三月高点的93%回落至84%；TMT成交额占比仍在50%以上。二是TMT融资余额相较调整前的高点回落10%左右。

基本面支撑仍较强，短期A股可能震荡筑底，进一步下行空间有限

短期经济和盈利可能继续处于修复趋势中。一是短期经济可能延续修复趋势：首先，短期出口可能继续维持较高增速；其次，短期地产投资增速可能继续偏弱，基建投资增速可能有所企稳，高新技术行业制造业投资增速可能继续回升；最后，短期消费增速可能继续有所企稳回升。二是短期盈利增速可能继续回升：首先，短期PPI同比增速和工业企业利润增速可能继续回升；其次，短期A股盈利增速也可能继续处于上升趋势中。

短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能边际宽松：首先，美国短期通胀预期有所降温，海外流动性预期短期可能边际宽松；其次，国内央行本周净投放超1.9万亿，国内流动性可能维持宽松。二是短期股市资金流入可能有所改善。

短期政策可能继续偏积极，外部风险可能继续偏低。一是短期政策可能继续偏积极：首先，7月政治局会议可能继续定调积极；其次，消费和科技行业的积极政策短期可能持续加速落实。二是短期外部风险可能继续较低：首先，短期美伊冲突对市场的负面影响可能有限；其次，中美关系短期仍维持平稳。

行业配置：短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业

当前，成长行业中的电新、传媒、军工等PEG和情绪较低；已披露中报预告中的石化、商贸零售、环保、军工、计算机等盈利同比增速较高。建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子(半导体、AI硬件)、通信(AI硬件)、计算机(AI应用)、传媒(AI应用、游戏)、电新(AI电力、锂电)、创新药、军工(商业航天)、有色金属等；二是大金融、电力等低估值红利行业。

风险提示

历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。