摩根士丹利：AI需求向整机扩散，联想集团迎服务器升级机遇

近日，彭博终端数据显示，摩根士丹利发布全球科技行业报告，围绕AI资本开支、存储、Agentic AI、ABF载板及MLCC等关键环节展开分析。报告认为，全球云厂商算力投入仍保持高位，存储价格增速虽可能逐步见顶，但本轮周期更可能延长而非快速坍塌，AI硬件需求也正由GPU和HBM向CPU、普通内存、企业级SSD及整机柜零部件扩散。

存储仍是AI基础设施景气度的重要验证。摩根士丹利预计，全球HBM市场规模将由2025年的310亿美元增至2027年的940亿美元，AI GPU与定制ASIC出货增长、单芯片存储容量提升将共同拉动需求。即使三星电子、SK海力士和美光持续扩产，报告预计2026年及2027年全球DRAM供需缺口仍约为17%和15%。

更值得关注的是，Agentic AI正在改变服务器的需求结构。与传统聊天机器人主要依赖GPU推理不同，AI Agent还需要CPU完成任务编排、工具调用和多Agent协同，并依靠DRAM和存储保存工作记忆、用户数据及知识库。摩根士丹利认为，随着工作负载复杂度提升，CPU可能成为新的系统瓶颈；在乐观情景下，到2030年Agentic AI或新增最高2380亿美元的CPU市场机会，并带来221EB增量DRAM需求。

需求扩散也在提升单柜服务器的零部件价值量。报告预计，ABF载板可能自2027年起重新进入供不应求阶段；英伟达VR200机柜的MLCC价值量较GB300提升超过180%，全球AI服务器MLCC需求到2027年有望接近10亿美元。

对于联想而言，AI投资由单一GPU采购向CPU、内存、存储、载板及高规格电源零部件扩散，意味着客户需求正从服务器单机进一步升级至复杂的整机柜系统。具备规模采购、供应链管理、系统集成和全球交付能力的服务器厂商，有望在行业紧缺环境下获得更高的订单转化和产品价值量。

摩根士丹利在报告估值表中维持联想"增持"评级及30港元目标价，潜在上行空间约40%。

整体来看，报告释放的信号并非AI硬件周期结束，而是增长动力正由核心芯片向服务器系统和更多零部件扩散。随着Agentic AI推动企业计算、内存和存储配置持续升级，联想ISG业务的需求基础有望进一步夯实，未来订单交付、产品结构升级及利润率改善将成为市场关注重点。