英特尔(INTC.US)亮眼财报赚足“预期差”，但华尔街仍担忧代工亏损与“AI估值杀”

智通财经获悉，随着全球半导体与算力需求的持续演进，芯片巨头英特尔(INTC.US)交出了一份远超市场低位预期的第二季度财报。受益于数据中心和人工智能业务(DCAI)近15年来最强劲的同比增速以及超预期的第三季度指引，英特尔周五盘前股价一度上涨约 3%。然而，在这份看似“大获成功”的业绩答卷背后，Seeking Alpha及华尔街多家投行的分析师指出，市场预期的调降是引发股价正向反应的主要原因。英特尔的核心代工业务(IFS)依然面临巨额亏损，加上围绕芯片法案(CHIPS Act)衍生的上百亿美元按市值计价(MTM)会计处理调整，英特尔的转型之路依然交织着估值争议与结构性阵痛。

核心数据：十五年最强增速，连续八次超预期

这是英特尔自2024年三季度以来连续第八次交出超预期季报。Non-GAAP口径下，毛利率41.8%，较去年同期的29.7%大幅提升12.1个百分点。Q3指引同样强劲：预计营收158亿至168亿美元，中值163亿美元远超分析师预期的151亿美元;Non-GAAP EPS指引0.38美元，高于预期的0.27美元。

不过，GAAP口径下英特尔录得110亿美元净亏损，每股亏损2.16美元。这笔巨额亏损源于与美国《CHIPS法案》Secure Enclave安排相关的托管股份按市值计价产生的125亿美元非现金费用。英特尔股价越高，政府持有的托管股份价值越大，GAAP亏损数字就越难看——但这笔费用不影响公司实际现金流和主营业务表现。

数据中心与AI：CPU的“王者归来”

英特尔Q2财报中最耀眼的明星是数据中心与AI事业部(DCAI)：营收63亿美元，同比猛增59%，远超分析师预期的56亿美元。CEO陈立武在业绩电话会上直言：“在数据中心领域，CPU需求正在起飞，需求正超过我们日益增长的供应能力。”

这一轮CPU需求的爆发，根源在于AI产业正从“训练”走向“推理”，从“集中式”走向“分布式”。经过数年GPU主导AI计算的时代，CPU在AI代理(Agentic AI)执行任务中的价值被重新发现。自主AI代理需要大量通用计算能力来完成推理、调度和协调任务，而这正是x86 CPU的强项。

代工业务：亏损收窄，首个外部客户浮出水面

被视为英特尔转型关键阵地的代工业务(Intel Foundry)Q2营收58亿美元，同比增长31%。运营亏损21亿美元，但得益于Intel 18A先进制程良率超预期提升和产能扩大，亏损额已环比收窄。

技术进展方面，陈立武透露18A制程目前产量超出预期25%，环比增长超50%，良率改善趋势良好。更先进的14A制程关键指标优于内部目标，按计划将于2027年下半年启动风险量产。更重要的是，英特尔披露了首个公开命名的外部晶圆代工客户——网络安全厂商Fortinet。

客户端业务：AI PC占比已达三分之二

客户端计算与物理AI事业部(CCPG)Q2营收89亿美元，同比增长13%。其中，AI PC营收环比增长26%，已占客户端收入的三分之二。PC业务正从“存量市场”变为“AI升级市场”，英特尔在这一领域的先发优势正在转化为实实在在的收入增长。

资本支出：200亿美元只是开始

面对汹涌的AI算力需求，英特尔正以前所未有的力度扩充产能。公司宣布将2026年全年资本支出预期上调至超过200亿美元，并预告2027年资本支出将显著高于2026年水平，绝大部分投向美国本土制造网络。

CFO津斯纳透露，自2021年至2026年，英特尔在美国工具和工厂空间上的总资本支出将接近1000亿美元。这笔投资将用于采购设备、加速洁净车间建设以及锁定基板和内存供应，以支撑代工和自有产品的双重增长需求。

华尔街观点：多空分歧中的“估值焦虑”

Seeking Alpha分析师The Techie表示：“早在6月初，我就将英特尔的评级下调至‘卖出’，此前英伟达(NVDA.US)凭借RTX Spark超级芯片成功打入消费级PC处理器市场。当时我卖出的部分原因是该股估值过高。而自那以后，我看到该股股价进行了回调，仅过去一个月就下跌了约26%。我认为这导致了市场预期普遍降低，使得这份财报看起来非常出色。业绩固然不错，但我见过一些业绩更好的公司在本季度却遭遇了股价下跌。我认为市场一直在寻找利好消息来消化这份财报，因为尽管公司业绩环比下滑且利润率增长乏力，但其业绩指引仍然好于预期。”

Seeking Alpha 分析师 Louis Gerard 表示：“英特尔刚刚公布了一个相对强劲的季度，营收达到 161 亿美元，同比增长 25%，比预期高出约 12%。非 GAAP 每股收益为 42 美分，几乎是预期的两倍，这主要得益于数据中心和人工智能集团 (DCAI) 59% 的强劲增长。 ”

然而，分析师指出，“晶圆代工业务仍然运营不佳，虽然其营收达到57.7亿美元，同比增长31%，但仍录得20.9亿美元的营业亏损，加上部门间抵销，亏损额高达54.8亿美元，因此外部晶圆代工收入仅为3亿美元。公平地说，英特尔的整个看涨逻辑都建立在18A外部融资的推动上，而这并未反映在盈利中。”

Gerard 补充说，110 亿美元的 GAAP 损失并非减值，而是一项托管股票衍生品作为过渡性措施，是对根据 CHIPS Secure Enclave 安排为商务部托管的股票进行的 125 亿美元的按市值计价费用。

“虽然这不会影响整体运营，但值得注意的是，英特尔的交易量越高，政府的索赔金额就越大，因为随着股票价值的增加，政府的索赔金额也会增加，”Gerard 指出。

美国银行重申对英特尔股票的“买入”评级和160美元的目标价

“英特尔第二季度业绩超出预期/上调盈利预期，再次印证了我们买入评级的两大支柱：1)股权外部代工客户洽谈已进入更实质性阶段，推动资本支出增长(对半导体行业有利);2)英特尔核心服务器CPU业务正强劲参与当前的代理周期，数据中心销售额同比增长59%，创下英特尔近15年来最佳增速。我们重申买入评级，并继续认为英特尔在美国的领先产能和白宫的大力支持是其长期竞争优势，”以Vivek Arya为首的分析师团队表示。

分析师指出，从风险角度来看，我们必须密切关注资本市场的任何行动，以筹集资本支出资金，不过他们也指出，英特尔还有其他手段，例如处置非核心资产，以及可能的预付款等替代方案。

Arya 和他的团队补充说，外部代工厂客户将于今年开始合作，并将持续到 2027 年，收入将在 2028-30 年大幅增长，这将导致几年高资本支出和低自由现金流 (FCF)。

Needham维持对英特尔股票的“持有”评级，未设定目标价

“英特尔公布的业绩超出预期，所有业务部门均超出预期，其中数据中心人工智能部门表现突出，尽管供应紧张，”N. Quinn Bolton 领导的分析师团队表示。

然而，分析师指出，“尽管英特尔正在扭转颓势，但我们仍维持‘持有’评级，因为我们认为英特尔在数据中心 CPU 领域的市场份额正在下降，该公司在人工智能加速器领域缺乏竞争力，而且估值过高。”

Wedbush维持其“中性”评级，但将目标价从60美元上调至98美元

“英特尔轻松超越了此前的预期。尽管该公司新的业绩预测也高于此前的普遍预期，但鉴于强劲的基本面(尤其是更高的CPU产能利用率)，这一预测看起来极有可能被超越。总而言之，我们预计这家全球最大的计算设备生产商的基本面将继续保持积极。与此同时，我们仍然难以证明英特尔目前的估值合理(尤其是相对于其同行而言)，因此我们暂不买入该股，”分析师Matt Bryson表示。

对AMD(AMD.US)而言，英特尔的业绩表现是利好消息。Bryson表示，他们预计AMD能够更好地利用平均售价(ASP)的上涨以及向高利润服务器产品转型带来的机遇。分析师的交流表明，在第二季度，AMD在增量产品供应方面的表现优于英特尔。

对于内存制造商而言，结果同样是积极的。分析师指出，服务器CPU数量的增加需要更多的寄存式双列直插式内存模块(RDIMM)以及其他存储设备。

此外，半导体设备制造商也迎来利好消息。Bryson表示，英特尔、台积电(TSM.US)和美光科技(MU.US)目前都增加了支出计划。

高盛谨慎看涨

高盛维持“中性”评级，目标价150美元。报告指出，虽然营收达161亿美元、毛利率41.8%显著高于其预测的39.3%，但制造转型仍需时日。

英特尔这份财报的意义，远超“超预期”三个字。它标志着AI算力需求正从GPU的“独角戏”走向CPU+GPU+ASIC的“协奏曲”。CEO陈立武的总结最为精辟：“英特尔凭借三项具有战略意义的核心资产——x86 CPU产品线、先进封装技术以及广泛的晶圆代工网络——处于从这一强劲持续需求中获益的有利位置。”

当然，挑战依然存在。代工业务仍在亏损、外部客户拓展任重道远、巨额资本开支对自由现金流的压力不容忽视。但当一家曾被市场判了“死刑”的公司，交出自2011年以来最强的季度增长时，市场至少应该承认一个事实——英特尔的“翻身仗”，正在从“可能性”变成“现实”。