IPO观察|猎奇智能IPO上会：七成毛利依赖中际旭创，闲置理财超3亿，一边分红一边募资补流，风口之下盈利失速

7月31日，苏州猎奇智能设备股份有限公司（以下简称“猎奇智能”）迎来创业板IPO上会大考。这家专注于光通信、半导体及汽车自动化等领域智能生产装备的企业，自2025年12月26日获受理至今，历经逾7个月排队，终于站到“考场”门口。

作为国内光模块封装设备赛道头部企业，其贴片设备全球市占率位居第一、耦合设备排名全球第二，充分受益AI算力带动的高速光模块扩产浪潮，报告期营收规模持续攀升。但透过靓丽业绩表象，单一客户重度依赖、业绩增长动能衰减、盈利质量下滑、资产承压、募资逻辑矛盾等一系列痛点集中显现，持续经营能力与募投合理性将成为本次上会核心拷问。

业绩增速从121.8%降至0.55%，现金流大幅缩水

公开资料显示，猎奇智能主营光通信、半导体领域智能生产装备，产品覆盖光模块贴片、耦合、老化测试核心工序，设备可适配800G/1.6T 高速光模块生产，是光模块封测设备国产替代核心厂商。

招股书显示，2023-2025年，猎奇智能的营业收入分别为2.89亿元、5.43亿元、6.98亿元；对应的归母净利润分别为8160.46万元、18078.25万元、18235.60万元，增长轨迹颇为亮眼。然而，深入拆解各期数据，这份增长成色明显不足。

2024年猎奇智能的营收同比增长87.89%，而2025年这一数字收窄至28.52%，增速几近腰斩。净利润层面，2024年净利润同比增长121.80%，2025年净利润增速直接跌至0.55%，几近原地踏步。扣除非经常性损益后，归属于母公司净利润甚至由2024年的1.74亿元小幅下滑至1.71亿元，同比下滑1.65%，呈现负增长态势。

与此同时，毛利率也出现明显下滑。2023年-2025年，猎奇智能的综合毛利率分别为48.81%、50.33%和42.96%，2025年同比下滑7.37个百分点。其中，老化测试设备毛利率从2024年的50.65%断崖式下跌至2025年的12.55%，自动化设备及整线解决方案毛利率也同步下滑。低毛利产品收入占比的提升，正在系统性拉低其盈利中枢。

毛利率下行源于双重压力：一方面老化测试设备盈利大幅缩水，另一方面低毛利的自动化整线解决方案营收占比持续抬升，产品结构持续向低毛利业务倾斜。行业竞争加剧下，主力设备销售价格承压，面向核心客户的耦合设备单价最大降幅接近30%，议价能力短板持续暴露。

相较于账面利润，猎奇智能的现金流指标亮起红灯。2023-2025年经营活动现金流净额1.49 亿元、1.42亿元、2923万元，2025年同比下滑79.38%。净利润现金含量逐年走低至0.16，意味着2025年每赚取1元账面净利润，仅回流0.16元现金，“纸面利润”特征突出。

过半营收锚定中际旭创，议价权持续流失

7月30日，光模块龙头中际旭创在港交所上市。而中际旭创，就是猎奇智能的第一大客户。

招股说明书显示，2023-2025年，猎奇智能对中际旭创的销售收入分别约为1.80亿元、3.19亿元和3.73亿元，占当期营业收入的比重分别为62.19%、58.85%和53.42%。尽管占比逐年小幅下降，但连续三年超过半数营收来自同一客户，单一客户依赖风险突出。

更值得一提的是利润端的依赖。猎奇智能对中际旭创销售毛利额占毛利总额比重分别达75.99%、70.61%和64.97%，约七成利润来自这一家客户，换言之，中际旭创一旦出现扩产节奏放缓、采购政策调整或合作关系变化，猎奇智能的利润体系将面临直接冲击。

这种高度绑定的模式直接侵蚀了猎奇智能的议价能力。招股说明书披露，以2023年为基准，2025年贴片设备、耦合设备针对主要客户的销售价格均有所下调。其中，向中际旭创自动化部门销售的单硬件耦合设备，2025年较2023年价格下调幅度接近30%。随着客户体量对供应商形成的谈判优势持续强化，猎奇智能的定价主动权难言乐观。

对此，猎奇智能表示，受下游光模块行业竞争格局等行业特点影响，公司短期内客户集中度较高的结构性特征及对中际旭创存在重大依赖的情形仍将持续，如未来发行人客户多元化拓展进度不及预期，可能面临客户集中度较高、收入来源相对集中的结构性风险。若未来公司与主要客户的合作关系发生变化，采购数量或产品价格下降、销售毛利率降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。

资金充裕却坚持补流 分红6200万后仍募资8000万

本次猎奇智能计划募资9.13亿元，资金投向高端智能装备制造、研发中心项目，同时拟使用8000万元募集资金补充流动资金。

然而，财务数据显示，猎奇智能资金储备充足：截至2025年末，其账面货币资金为1.67亿元，短期借款为0，账面资金已可足额覆盖本次补流需求。与此同时，其交易性金融资产规模在2023-2025年分别为6505.49万元、3.35亿元和3.01亿元，近两年闲置理财资金均超3亿元，存量富余资金体量相当可观。

在账面资金充裕的同时，猎奇智能持续实施大额现金分红。2023年-2025年，其现金分红金额分别为1200万元、1500万元和3500万元，三年累计分红6200万元，与本次8000万元补流募资规模高度接近，仅相差1800万元。

一边向股东大额分红，一边通过IPO向市场募资补流，两种行为并行之下，猎奇智能资金规划的合理性难免受到质疑。

在专利诉讼层面，猎奇智能同样面临潜在不确定性。2025年5月，MRSI以猎奇智能销售的产品侵犯其发明专利为由，向深圳市中级人民法院提起诉讼，索赔金额达2000万元。尽管2026年6月30日一审判决驳回了MRSI的全部诉讼请求，但对方仍有权在法定期限内提起上诉，案件最终结果存在不确定性，对其经营的潜在影响尚未消除。

受益AI算力浪潮，猎奇智能抓住高速光模块国产替代机遇实现快速发展，在细分赛道站稳一席之地。但企业目前依靠单一核心客户拉动增长的商业模式具备天然脆弱性，叠加盈利质量下滑、资产风险累积、募资合理性争议、专利诉讼等多重问题。在注册制“问出真公司”的理念下，上述重重疑点若不能得到充分释疑，这家深度依附单一客户的企业能否叩开创业板大门，仍是未知数。