关税预期驱动全球铜涌入美国：COMEX-LME价差拉大至621.81美元/吨，市场预估在美库存突破100万吨

8月5日，COMEX（纽约商品交易所）与LME（伦敦金属交易所）铜期货价差一度扩大至621.81美元/吨，较7月全月均价差350-380美元/吨的区间进一步走阔。价差背后是美国对精炼铜加征关税的预期持续发酵，跨市套利窗口持续敞开，驱动全球铜资源加速流向美国市场。

据IHS Markit自2014年以来的海运统计数据，美国7月铜进口到港量超过20万吨，创下有记录以来的单月最高流入规模。市场预估，目前全球贸易商已在美国建立的精炼铜库存规模突破100万吨，其中美国港口另有约11.09万吨铜存放于LME仓单体系之外。这一库存迁徙的起点可追溯至2025年2月25日，彼时美国依据《1962年贸易扩展法》启动铜产品232国家安全调查，芝商所（COMEX）精炼铜库存仅8.4万吨。此后一年有余，COMEX库存增长逾一个量级，创下百年纪录。

套利窗口的虹吸效应已直接体现在全球铜库存分布上：美国以外LME仓库库存被持续抽离，非美市场可用显性库存逐步收紧。据中金研报，截至8月3日，全球15家头部铜矿企业已公布2026年上半年运营数据，上半年合计铜产量567万吨，同比下降5%。自由港、艾芬豪铜产量同比大幅下降主要源于矿山产能扰动，必和必拓、南方铜业、嘉能可铜产量同比下降则主要受矿山品位下滑影响。中金测算，2026年全球铜矿供应增速或转为负值。

在国内，供应端的制约同样显著。据中金研报，今年上半年中国进口铜矿累计同比减少1%，截至7月31日，国内主流港口铜精矿库存降至近三年低位。废铜回收发票管理趋严叠加进口补充有限，5月国内废铜产粗铜量较年初高点下降39%。

基本面的支撑正在兑现。中金认为，在全球“新行业+新地区+新库存”需求拉动下，铜供需将持续偏紧，铜价中枢有望上移。而关税预期驱动的库存地理性再分布，令本已偏紧的非美市场供应状况进一步复杂化。

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