国海证券：全球配额重塑制冷剂价值 AI材料开启氟化工新时代

智通财经获悉，国海证券发布研报称，制冷剂行业经过两年多的持续去库，生产商库存已处历史低位，配额刚性叠加低库存，供给弹性几乎为零的局面或已确立。在AI算力、半导体国产化等趋势驱动下，长期成长空间广阔。考虑到制冷剂行业景气上行，供给削侧减配，额需求有望持续增长，制冷剂供需关系有望进一步收紧。维持制冷剂行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

全球供给锁定，配额成为全球性资产

海外：全球已有163个国家和地区加入《基加利修正案》，发达国家已进入配额削减期，而第二组发展中国家正处于2024-2026年基线期的收官之年，全球配额体系即将完成全面锁定。

中国：2024年起我国三代制冷剂正式进入配额制管理。据生态环境部，2027年度HFCs受控用途生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，与2026年度相同。与此同时，行业经过两年多的持续去库，生产商库存已处历史低位，配额刚性叠加低库存，供给弹性几乎为零的局面或已确立。

三代制冷剂内外共振，全球生命周期有望延长

制冷剂下游以家用空调、车用空调及冰箱冷柜为主，近年下游产业稳步发展。据Wind，2025年中国空调产量为26698万台，同比+0.37%;出口量5895万台，同比4.29%;在政策推动及新能源渗透率持续提升的背景下，汽车产量亦有望稳步增长，2025年国内产量达3478万辆，同比增速10.20%。

外需方面，北美、欧洲作为全球重要消费市场，其近期政策松绑直接延长了三代制冷剂在全球的生命周期，出口需求有望持续提振。同时，第二组发展中国家正处于基线期收官之年，随着后续国际形势缓和，此前被压制的订单有望集中回补，内外需求共振格局日益清晰。

供需缺口持续扩大，制冷剂价格中枢趋势上移

在供给刚性、需求稳步增长的双重驱动下，部分制冷剂供需缺口有望持续扩大，支撑价格长期上行。截至2026年8月3日，R32市场均价6.45万元/吨，自年初以来+2.38%;R125市场均价5.5万元/吨，自年初以来+14.58%;R134a市场均价6.4万元/吨，自年初以来+10.34%。据该行测算，2026-2028年R32内需缺口(内用配额-内用需求)分别为-2.31、-3.13、-4.05万吨;R125内需缺口分别为-0.57、0.23、0.93万吨;R134a内需缺口分别为-0.95、-1.20、-1.46万吨。

景气向全产业链扩散，含氟新材料开启成长新篇

含氟高分子材料由含氟原子的单体通过均聚或共聚反应制得，较普通聚合物具有耐高温、耐酸碱和耐溶剂、优异电性能等特性，广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、机械等领域。随着制冷剂行业景气向全产业链扩散，含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等高端材料正加速构筑氟化工的第二增长极，在AI算力、半导体国产化等趋势驱动下，长期成长空间广阔。

风险提示：产业政策发生重大变化;项目建设不及预期;宏观经济波动风险;原材料价格大幅上涨;技术更新带来降本不及预期;重点关注公司未来业绩的不确定性;数据测算与实际情况可能存在一定偏差。