国海证券：奶价“拐点向上”信号已现 液奶企稳，低温与深加工有望接力增长

智通财经获悉，国海证券发布研报称，4月以来部分地区散奶价格大幅回升，7月主产区生鲜乳均价自底部抬头，奶价“拐点向上”信号已现。2026年上半年乳制品产量同比增长5.8%，一定程度印证需求迎来修复信号，未来预计液奶企稳，低温与深加工两大方向有望接力增长。弹性优先，格局优化。1)建议重点关注有望直接受益奶价反转、肉奶周期共振的牧业标的;2)关注稳健+高分红标的。

国海证券主要观点如下：

本轮奶价下行期跌幅更深、耗时更久，近期拐点向上信号已现

奶牛首次产奶需约24月龄，叠加牧场决策时滞，一轮完整周期长达7-8年。本轮牧场规模化程度显著加深，自2021年开始的奶价下行期被拉长至近5年。4月以来部分地区散奶价格大涨、近期主产区生鲜乳均价底部抬头，奶价触底反转信号较为明确。

供需解构：产量趋稳，深加工接棒

1)供给端：原奶供给由“存栏数量×成母牛占比×单产”决定，本轮存栏自2024年开始去化，2026年6月降至577万头。但样本公司(优然牧业、现代牧业、中国圣牧)数据显示成母牛占比大幅提升，且2024-2025年单产提升幅度均超5%，导致“存栏降而产量不降”。

2)需求端：2023-2025年中国乳制品产量持续下滑，2026年上半年乳制品产量同比增长5.8%，一定程度印证需求迎来修复信号，未来预计液奶企稳，低温与深加工两大方向有望接力增长。

路径推演：斜率与空间如何判断?

1)供需平衡测算：预计2026年供需格局边际改善，2027年有望供需平衡，2028年或呈现供不应求的紧张状态。供给端，该行预计后备牛断层自2026年下半年起逐步传导，2026-2028年成母牛存栏数量或下降，但由于单产提升贡献，测算2026年原奶产量同比增长幅度较小，2027和2028年产量与2026年基本持平。需求端，测算2026-2028年原奶需求量同比增长4.9%/4.2%/4.6%。考虑到2027-2028年原奶产量难见显著下滑，本轮奶价上行或呈“缓坡型”而非“V型”。

2)2026年下半年催化密集：8-9月重点关注中秋国庆旺季备货景气度、厄尔尼诺超高温天气对单产的影响;关注8-9月新一年青贮反映的未来存栏计划、饲料成本走势;2027年春节提前，或提振12月原奶需求。此外牛肉进口配额使用完毕有望带来牛肉价格持续上涨，肉奶周期或迎共振。

3)空间测算：该行判断2027年奶价有望修复至全行业全成本线3.22元/公斤以上，第一锚点或为深加工盈亏平衡线3.50元/公斤;向上展望，若以可类比场景第二轮奶价上行期涨幅测算，本轮奶价有望自底部上涨30%至3.91元/公斤。

风险提示：牧场超预期补栏、单产提升超预期、需求再次转弱、深加工产能建设及开工率不及预期、进口冲击、疫情与极端天气、历史原奶周期参考有效性风险、数据测算存在偏差