今世缘中报营收净利双降，高端酒成主要拖累，二季度回暖是拐点已至还是短暂反弹？

8月17日，今世缘（603369.SH）发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。这是公司连续第二个半年度营收、净利润同比双降，但二季度单季经营数据已重回正增长，在行业深度调整背景下释放出边际改善信号。

今世缘白酒类产品按价位带划分为特A+、特A类、A类、B类、C类、D类及其他。作为营收主力，公司特A+类产品上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，占总营收比重仍达58.15%，成为当期业绩下滑的核心拖累。该类产品对应出厂指导价300元以上价位带，涵盖国缘V系、六开、四开等核心单品，需求与商务宴请、礼品消费高度绑定，受行业商务消费收缩冲击较为明显。

图源：今世缘2026年上半年与行业相关的定期经营数据公告

定位100-300元次高端价位的特A类产品保持小幅增长，期内录得营收23.07亿元，同比上升3.36%。该类产品主要覆盖大众宴席等刚性消费场景，在行业调整期展现出更强的抗波动能力。更低价位带中，20元以下的C、D类产品同比增长12.07%，50-100元的A类产品则同比下滑21.80%。

分区域看，公司在江苏省内市场实现营收56.68亿元，占总营收比重约88%，同比下降9.36%。省外营收达6.73亿元，同比增长7.18%，收入占比首次突破10%。但从绝对规模来看，省外市场体量仍偏小，尚不足以对冲省内市场的下滑缺口。

面对渠道压力，公司上半年主动推进控货去库存。期末库存商品（产成品））余额9.23亿元，较期初大幅下降28.6%。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额达16.16亿元，同比增长50.31%，主要受预收货款增加及所得税入库节奏变化带动，渠道回款质量有所改善。

与此同时，公司通过清理低效合作主体、分层实施差异化资源扶持调整经销结构。报告期内，今世缘省内经销商净增16个至798个，省外经销商净增91个至667个。渠道结构上，批发代理仍为绝对核心，上半年贡献营收61.46亿元，直销（含团购）收入为1.95亿元。

值得注意的是，公司期末合同负债为8.42亿元，较上年末下降50.68%，公司将其归因于季节性因素。合同负债是白酒企业未来收入的“蓄水池”，其大幅下降意味着经销商打款意愿减弱，公司未来收入增长动力可能不足。

拆分季度数据来看，今世缘二季度修复态势明确。2026年4月-6月，公司实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%；扣非净利润同比增长22.16%，终结了此前连续四个季度营收、净利润双下滑的态势。今年一季度，公司两项核心指标同比降幅均超过15%。

有酒业分析人士认为，公司二季度业绩增速回正，一方面受益于去年同期的低基数效应，另一方面也得益于公司前期主动去库存、不向渠道压货的经营策略，终端动销与出货的匹配度已逐步恢复正常。但多数观点指出，目前尚不能就此确认经营拐点，真正的趋势性反转仍需中秋、国庆双节旺季验证，核心观察维度包括主力产品价盘稳定性、省外市场增长持续性以及终端真实消费的转化水平。

置于行业整体语境下，白酒深度调整的整体趋势并未发生根本改变。公司在财报中提及，行业正面临产能过剩、渠道库存与价盘承压、年轻消费群体培育不足等问题，整体呈现“量缩、价降、利减”的状态。国家统计局数据显示，2026年1-6月全国规模以上白酒企业累计产量167.9万千升，同比下降4.7%，行业总量收缩的趋势仍在延续。