泡泡玛特中期业绩遇冷：海外业务失速库存高企，股价近乎腰斩，段永平重仓现账面浮亏

8 月 21 日，港股潮玩龙头泡泡玛特受不及预期的中期财报冲击，开盘大幅低开超 8%，开盘报价 141.1 港元每股，公司总市值盘中一度跌破 2000 亿港元，下探至 1879 亿港元。回顾股价走势，泡泡玛特盘中历史高点出现在 2025 年 8 月 26 日，达到 339.8 港元。以此高点对比本次开盘价格，股价回撤幅度约 58.5%；若参考部分财经媒体引用的 333.883 港元统计峰值，回撤幅度也达到 57.74%，市值近乎腰斩。

此次股价大幅震荡的导火索，是 8 月 20 日盘后公布的 2026 年中期业绩。财报数据显示，泡泡玛特上半年实现营业收入 171.73 亿元，同比增长 23.8%；归属于公司拥有人溢利 50.38 亿元，同比上涨 10.1%；基本每股盈利 3.8 元，同比提升 10.5%，毛利率 69.7%，较去年同期小幅回落 0.6 个百分点。

虽然营收与利润依旧保持正向增长，但这份成绩单远低于市场此前的一致预期。在此之前，机构普遍预判泡泡玛特上半年营收有望达到 199.8 亿元，净利润约 66.4 亿元，实际经营结果和机构预期存在明显差距。

从业务结构来看，泡泡玛特增长格局已经发生明显转变，国内市场成为核心增长支柱，海外板块却显现疲软态势。数据显示，上半年泡泡玛特中国区收入 122.01 亿元，同比大幅增长 47.3%，国内收入占比由去年的 59.7% 提升至 71.0%。

与之形成反差的是海外市场表现，亚太区域收入同比下滑 9.7%，美洲区域收入同比下降 16.5%；仅欧洲及其他地区实现 5.9% 的小幅增长，但该板块业务体量偏小，难以抵消亚太、美洲两大核心海外市场的下滑压力，海外线上渠道走弱成为拖累整体业绩的重要因素。

IP 层面，泡泡玛特正处在 IP 矩阵迭代周期，老牌主力 IP 热度有所回落，新晋 IP 实现爆发式增长。作为曾经的营收担当，THE MONSTERS（LABUBU 所属 IP）上半年收入 44.54 亿元，对比去年的 48.14 亿元出现下滑，收入占比从 34.7% 降至 26.0%。

新星 IP 星星人则成为最大亮点，收入从 3.89 亿元暴涨至 26.50 亿元，增幅接近六倍，一跃成为公司新的第一增长曲线。除此之外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 等 IP 维持两位数增长。整体来看，泡泡玛特 IP 收入结构进一步分散，一定程度降低了过度依赖单一 IP 的经营风险。

不过，海外扩张也给泡泡玛特带来不容小觑的库存压力。截至 6 月 30 日，公司存货规模从 2025 年末的 54.73 亿元上涨至 61.02 亿元，存货增加主要源于海外市场的前置备货。存货周转天数也从 2025 全年的 123 天攀升至半年报口径下的 201 天，库存周转压力显著加剧。

在 8 月 20 日晚间的中期业绩发布会上，泡泡玛特 CEO 王宁直面当下的经营难题，坦言下半年经营压力会超过上半年，公司大概率无法完成年初定下的全年 20% 营收增长目标。为提振市场信心，泡泡玛特在业绩会上首度披露回购规划，未来六个月将开展20 亿元-50亿元的股份回购。

业绩爆冷、股价大跌的背景下，泡泡玛特第二大股东、知名投资人段永平的持仓情况受到市场高度关注。段永平早期曾表示看不懂泡泡玛特，经过实地调研后态度发生转变。2026 年 5 月，他卖出长期持有的中国神华，调转资金布局泡泡玛特，这一举动当时被市场视作重量级看多信号。

港交所权益披露文件记录了段永平的建仓过程，其通过旗下 H&H International Investment， LLC，结合现货与期权工具持续加仓。7 月 6 日场内买入 1059 万股，持股突破 1 亿股，持股比例升至 7.65%；7 月 30 日，此前卖出的看涨期权行权，股份被动交付，持股比例回落至 5.55%，该变动属于衍生品履约，并非主动在二级市场减持；8 月 6 日，卖出的看跌期权被行权，被动承接 2864.6 万股，持股回升至 7.70%，创下入局以来的持股新高。早在 7 月 23 日，段永平就公开发声表示，自己才刚开始买入泡泡玛特，预估 10 年内大概率不会卖出。

据蓝鲸新闻等媒体报道，综合多次现货买入以及期权操作，市场估算段永平综合持仓成本约152.32港元，总投入约38.16亿港元。该数值为第三方市场测算，并非段永平官方披露真实成本，未计入卖出期权收取的权利金，实际综合成本会受权利金影响有所摊薄。8月21日集合竞价141.1港元的开盘价，静态测算已经低于上述估算成本线约7.3%，重仓股份出现纸面浮亏；该测算仅为静态股价对比，不等同实际投资亏损。

机构对于泡泡玛特的判断出现明显分歧。部分券商研报指出，2026年作为公司 “经营调整年”，组织架构、渠道、门店运营持续优化，星星人的爆发验证 IP 孵化能力，叠加乐园、内容等多元业态布局，长期有望向全球 IP 集团演进，需要等待后续业绩企稳兑现。但也有机构提示其海外市场失速、高企的存货周转天数、主力IP热度见顶，仍是短期需要化解的现实难题。

泡泡玛特上半年国内业务展现韧性，但海外扩张遇挫、库存积压、整体增速放缓，代表潮玩全球化已经告别简单高速扩张阶段。20-50亿元回购能够缓解市场情绪，但公司中长期价值，仍取决于海外业务修复、库存消化以及 IP 矩阵持续迭代能力。