长期国债空头回补规模或创纪录，“贝森特看跌期权”初显效力

美国财政部长贝森特上周意外宣布将长期国债回购规模“至少翻倍”，华尔街围绕这一政策能否真正压低美国长期融资成本展开激烈争论。如今一个更直接的市场信号浮出水面：长期国债空头回补正在发生，显示被市场称为“贝森特看跌期权”的政策力量已开始生效。

花旗集团美国利率策略主管Jason Williams将这种政策支持形容为一种全新的“财政部看跌期权”——当长期美债遭遇严重抛售、收益率快速上升时，投资者开始预期财政部可能通过增加回购规模进行干预。他表示，“这种全新的财政部‘看跌期权’为市场提供了潜在的政策背书，从而改善了持有长端国债的风控不对称性。贝森特最近的一系列举措——包括增加回购规模以及干预日元汇率，无不表明他正准备不惜一切代价来实现其既定目标。”

市场的初步反馈印证了这一点。自贝森特宣布扩大回购以来，美国国债的表现已超越同期限利率互换，30年期美债收益率与互换利率之间的利差收窄至今年2月以来最低水平。基准美债收益率在政策公布后经历短暂震荡，随后呈现震荡走低态势。周一，美国媒体报道称财政部或动用存放在美联储的财政部一般账户资金为扩大后的回购提供支持，交易员越来越不愿与这股政策力量对抗。

空头回补的潜在规模仍相当可观。据高盛期货交易台最新数据，CTA趋势策略基金当前持有的债券空头仓位达到多年高位附近，若价格出现2个标准差的上涨，空头回补规模将创历史最高纪录。Fox Business记者Charlie Gasparino援引知情华尔街高管的话称，贝森特的目标是“让债券空头心存敬畏”，手段包括国债回购、增发短期债券，乃至取消20年期等超长端品种。

干预的影响已外溢至外汇市场。巴克莱G-10外汇交易联席主管托尔斯滕·舍内博恩表示，“我们观察到对冲基金客户在线性外汇市场的反应尤为剧烈，8月持续的美元供给背景下，抛售明显加速。”据彭博指标，未来一个月对冲美元下行风险相对上行的溢价已攀升至2月以来最高。

不过“看跌期权”的效力并非没有争议。野村证券指出，美国国债与科技巨头企业债之间的资金竞争，是近期贝森特“看跌期权”失效的关键原因之一。该行报告显示，主要科技公司企业债利差上周迅速走阔，部分品种触及本轮周期历史高位，与国债形成资金争夺，推动长端收益率持续攀升。

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