中信建投：白电盈利筑底、拐点将至 板块估值具备向上修复空间

智通财经获悉，中信建投发布研报称，白电行业当前正处于盈利筑底、预期反转的关键窗口。上半年行业盈利承压，主要受汇兑、原材料成本等阶段性因素扰动，并非需求与竞争力的系统性恶化。随着外部压力缓解、低基数效应逐步显现，下半年行业盈利有望逐季修复，板块估值具备向上修复空间。

中信建投主要观点如下：

2026H1白电行业盈利承压，主因汇兑、铜价与减值等短期扰动，龙头相对抗跌、二线分化，利润加速向一线集中

行业基本面正在筑底改善：海外仍是主要增量，出口优于内销，产业在线排产显示空调10月已转正，25Q4低基数叠加汇兑成本压力缓解，26H2盈利有望逐季修复。龙头企业组织变革与自主品牌出海纵深推进，成长逻辑清晰，板块有望在盈利企稳与格局优化中迎来基本面修复。

Q1白电行业2026半年报表现如何?

行业景气压力增加，利润端明显承压。9家上市公司合计收入5969亿元(-1.7%)、归母537亿元(-7.2%)、扣非448亿元(-21.5%)，净利率9.0%(-0.5pct)，扣非口径更反映真实承压。分季度看Q2利润端明显下行(归母- 9.2%、扣非- 28.5%)，成本与汇兑压力集中于Q2释放。

Q2一线白电和二线白电表现有何差异?

一线龙头相对抗跌、二线大幅承压，利润加速向一线集中。一线中仅美的收入正增长(+3.5%)，格力(-8.1%)、海尔(-2.8%)收入下滑但利润韧性尚可;二线利润大幅下滑(奥克斯-40.8%、长虹美菱-86.1%且Q2转亏、海信-20.2%)。CR3利润占比升至93.2%(+2.6pct)、收入占比84.2%(+0.9pct)，利润集中度提升幅度大于收入，收入+利润"双集中格局进一步固化。

Q3收入驱动因素有哪些?

海外是主要增量。外销虽放缓但仍明显好于内销。内销3388亿元(-1.0%)、外销2521亿元(+0.8% )，海外占比约42%继续提升。结构上冰洗出海与新兴市场是亮点(海容外销+34.8%、TCL智家+16.0%、海信欧洲冰洗近+ 15%、海尔南亚+17.1%)，空调外销承压(格力-22.0%、奥克斯-20.4% )，中东非、南美为减量区域。头部企业加速从"产品出口"向"自主品牌+本土化运营"升级(海尔组织变革、美的OBM占To C外销超50%、海信体育营销+7+1协同、奥克斯ODM向OBM转型)。

Q4盈利能力变动背后的原因如何分解?

盈利下滑并非自主经营显著恶化，而主要来自汇兑、铜价与减值的短期扰动。行业毛利率25.2%(仅-0.16pct)基本平稳，销售/管理/研发三费平稳甚至下行，唯财务费用率因人民币升值显著上升(海尔汇兑影响约15.8亿元、美的财务费用率+3.6pct)，且集中于Q2释放。

Q5如何看待后续内外销趋势?

呈"出口优于内销"的结构性分化，内销低基数下边际改善，26H2盈利有望逐步修复。产业在线9-11月排产显示：空调10月总排产已转正(+0.7%，内销+16.4%、出口+6.9%)、11月低基数+黑五备货延续改善;冰洗出口平稳正增长(冰箱+4.5%、洗衣机+3.4%)，受益新兴市场刚需+欧洲产能收缩的供应链替代。25Q4各家低基数为26Q4构筑修复空间，Q3-Q4盈利环比改善概率较大。

Q6白电公司未来看点是什么?

一线看变革转型、二线看出海反转。海尔看组织变革(大暖通出海+13%已验证、白电平台整合待释放、DTC提效);美的看B端第二曲线(OBM占ToC外销超50%且+15%，从消费品公司向全球科技企业转型);海信看黑白电协同出海(外销+4.6%、欧洲冰洗近+15%，短期承压中期弹性);奥克斯看中东拖累后的反转(海外收入占比57.1%，性价比多品牌渗透逻辑未破坏)。

风险提示：1)宏观经济波动风险：2)市场竞争加剧：3)原材料价格波动风险;4)汇率波动风险：5)全球贸易环境复杂风险。