东方证券：1H26基本面延续改善 建议持续关注保险业

智通财经获悉，东方证券发布研报称，1H26保险行业基本面延续改善，寿险NBV、CSM及内含价值持续增长，分红险转型、渠道费用治理推动新增业务负债成本下行;财险综合成本率改善，承保利润贡献提升;权益市场改善释放投资端利润弹性。短期3Q26净利润和寿险保费规模、NBV均面临较高基数，但负债成本下降、价值增长及财险承保盈利改善趋势仍在延续。低利率环境下，高股息提供估值支撑，寿险价值修复与投资收益改善共同支撑估值中枢提升。建议持续关注资产负债两端经营稳健、负债成本持续改善且股东回报较高的保险行业。

东方证券主要观点如下：

权益市场改善释放利润弹性，高股息继续夯实保险股估值底部

1H26主要上市险企归母净利润普遍高增，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国太平/阳光保险分别同比+228.6% / +36.1% / +10.4% / +54.0% / +38.5% / +90.4% /+38.3%，投资端是盈利增长的主要来源。FVTPL权益资产公允价值变动以及股票、基金处置收益增加，推动利润对权益市场上涨充分释放弹性;不同险企利润增速分化主要取决于权益仓位、股票会计分类和投资策略。与此同时，上市险企持续提高现金回报，A股五家险企均已实施中期分红，高股息在低利率环境下进一步强化保险股配置属性，寿险价值修复与投资收益改善共同支撑估值中枢抬升。

寿险规模增速趋稳，价值增长和负债成本下降成为更重要的经营主线

1H26主要上市险企NBV均实现正增长，期交占比提升、银保趸交压降和渠道费用改善推动新单规模与价值表现进一步分化;CSM及内含价值同步增长，寿险价值积累继续改善。产品端分红险转型明显加快，六家披露公司分红险保费合计占比由2025年的19.1%升至1H26的36.1%，叠加较低预定利率水平和渠道费用治理，新增业务刚性负债成本继续下降。渠道端个险核心人力和人均产能提升，银保则在65号文约束下进一步由规模竞争转向价值经营，负债端改善的质量和持续性均较前期增强。

财险规模增长放缓，综合成本率改善推动承保利润重要性进一步提升

1H26主要上市财险公司保费收入多数维持低个位数增长，车险基本进入低增长阶段，非车险成为主要增量来源;随着头部公司保费基数持续扩大，继续追求规模扩张对盈利的边际贡献下降。同期人保财险/平安产险/太保产险/阳光财险/太平财险综合成本率分别为94.5% / 95.1% / 95.0% / 98.7% / 98.0%，均低于100%，承保盈利明显改善。近年综合成本率下降主要来自车险“报行合一“、渠道费用治理和销售线上化推动的费用率下行，赔付率中枢并未同步下降，当前盈利改善更多体现经营效率和业务结构优化。

净投资收益率仍受再投资压力影响，权益配置承担更多长期收益和ROE提升功能

1H26主要险企年化净投资收益率继续下行，新增债券收益率低于存量资产、历史高收益债券和非标持续到期，资产端再投资压力仍将延续;权益市场改善显著推升总投资收益率，多数公司总投资收益明显好于去年同期。资产配置分工进一步明确：长久期债券用于匹配负债现金流和利率风险，高股息权益补充经常性收益，其他权益资产提升总投资收益弹性。与此同时，FVOCI股票占比整体提升，长期配置型股票更多配置于FVOCI账户，在提高权益配置中枢的同时降低短期市场波动对利润表的直接影响，险企资产端正在逐步适应低利率环境。

风险提示

长端利率下行超预期;权益市场大幅波动;寿险改革成效不及预期;产品结构转型不及预期;财险综合成本率上行超预期;居民收入不及预期;监管政策变化风险;精算假设调整风险。