美国财政部周三将披露长期国债回购规模上限，机构预测单次最高或达百亿美元且对缓解长端抛压看法不一

美国财政部长贝森特8月中旬宣布至少将长期国债回购规模扩大一倍后，华尔街多家利率策略机构正等待财政部在本周三披露此次操作的最高规模上限。根据安排，10年至20年期国债的回购将于周四正式执行，而市场对于本轮操作可能触及的资金量级尚未形成一致判断。

各家机构给出的预测数值差异较为明显。摩根士丹利估算，在维持现有现金余额管理政策、且不借助增发短期国库券筹集额外资金的前提下，财政部本季度剩余七次长期国债回购操作的单次规模最高可能达到100亿美元。摩根大通团队则认为，自本周起扩大回购后，单次回购60亿至80亿美元属于可预期范围；巴克莱的预测更为保守，仅为略高于40亿美元。

若实际操作规模进一步提升，其对长端供给的压缩效应已在机构测算中有所体现。据Wrightson ICAP推算，假如单次操作规模抬高至60亿美元，20年期以上国债的季度净发行量可能减少约27%；若达到100亿美元，对应净供给削减幅度或接近55%。

不过，对于回购能否真正改善长端债市的供需格局，部分机构的看法并不积极。美国银行策略师Mark Cabana等人在9月4日的报告中称，贝森特扩大回购计划的举措至今“几乎没有让买家重新回到国债市场”。该行将近期抛压归因于市场对美联储政策重新转鹰的预期、对政策路径的怀疑以及长端需求的持续疲弱，并认为只有经济数据显著走软或股市出现幅度较大的回撤，才更有可能推动行情转向；油价若延续跌势，也仅能提供有限支撑。

蒙特利尔银行策略师Ian Lyngen等人在同一日的报告中也维持对长端国债的短期看空立场，提出更倾向于“逢反弹卖出”而不是“抄底买进”。该行判断，鉴于美国整体金融条件仍处于过去几十年来最宽松的水平之一，除非风险资产出现更持久的下跌或企业信用利差明显走阔，否则债市抛售可能不会轻易结束。周二，美国10年期国债收益率继续维持在较高位置。

在交易策略层面，机构普遍倾向于押注收益率曲线陡峭化，但对久期配置存在不同偏好。美国银行看好5年期美国国债，认为偏弱的经济数据与市场较为集中的空头仓位将为其提供支撑，同时建议开展5年期与30年期收益率曲线陡化交易；该行指出，若就业和通胀数据偏软，中期国债有上行空间，但长端表现可能相对落后。高盛策略师George Cole、William Marshall等人则在9月4日的报告中偏好5年期和10年期SOFR曲线陡峭化，入场点位设为13个基点，目标位23个基点，止损位7个基点。高盛同时提到，周期性韧性、通胀风险、财政政策以及AI相关债务供应等基本面因素尚未改变，持续的能源价格风险也制约了全球收益率从近期高位进一步回落的空间。德意志银行则从更长期和结构性视角出发，倾向于押注期限溢价上升与曲线陡峭化，理由是基本面不利，且出现大规模财政整顿的概率不高。

多家机构仍将美联储9月的利率决议列为影响后续市场走向的核心变量。

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