中美利差刷新历史纪录，10年期美债收益率逼近5%，长久期中资美元债承压

9月10日，中美10年期国债利差走阔至327个基点，刷新有记录以来最高水平。随后一个交易日的盘中，10年期美债收益率最高攀升至4.977%，距5%整数关口仅约2个基点，中国10年期国债收益率则稳定在1.68%附近，利差进一步拉大。

受美债长端利率快速上行冲击，中资美元债指数连续三个交易日下跌，累计跌幅0.42%。其中，10年期以上长久期品种指数累计下挫1.48%，市场对长久期美元债的恐慌情绪快速升温。

此轮美债收益率冲高的核心驱动，来自期限溢价回升与政策预期的共振。原油价格突破每桶100美元、欧洲央行上调三大关键利率25个基点，叠加美国财政部扩大长债回购未能扭转抛售压力，进一步强化长端利率上行压力。

兴业证券固收团队在研报中表示，长期国债收益率由短期利率预期与期限溢价共同构成，10年期美债收益率高点或远不止5%。若期限溢价回到1990年至2007年中位数水平，10年美债收益率将达到5.19%至5.74%。

基本面数据或也印证上述判断。8月美国新增非农就业16.2万人，接近市场预期的三倍；9月10日公布的PPI同比上涨5.4%，超出市场预期，推动市场对美联储9月加息概率定价升至74%。

中国银河证券固收团队分析认为，美联储主席沃什主导的政策框架重构正在重塑市场定价逻辑。前瞻指引弱化、资产负债表转向结构性缩表、通胀框架转向多维验证，共同推升长端不确定性溢价；叠加财政部中长期国债供给维持历史高位，长端收益率易上难下。

美联储现任主席Kevin Warsh上月发表的讲话被市场普遍解读为鹰派信号。美联储重点参考的核心个人消费支出（PCE）价格指数7月同比增速为3.3%，仍显著高于2%的政策目标，通胀黏性得到进一步印证。

券商固收交易人士表示，此轮调整呈现明显久期分化：3年以内短端高评级品种受票息支撑波动较小，7年期以上长久期品种对美债基准利率敏感度更高，是下跌重灾区。

该人士补充，目前信用利差并未明显走阔，说明下跌主要来自美债上行带来的贝塔冲击，而非信用面恶化。若美债有效突破5%，长久期估值恐进一步承压，机构普遍先降久期避险。

另有一位券商人士指出，长久期美元债流动性更薄，做市报价点差走阔，一旦出现被动减仓，估值回撤容易自我强化。

方正证券债券投顾分析师张磊指出，外资对国内债市整体影响偏中性。央行类机构配置盘已连续三个月增持中国国债，截至7月境外机构国债托管量回升至27749亿元；对利差敏感的套息盘规模降至4334亿元，边际抛压基本释放。

人民币计价债券整体表现强势，人民币汇率展现出独立韧性，近期逐步逼近6.7关口。市场人士指出，经常账户盈余与出口竞争力是人民币汇率的核心支撑，中美利差并非汇率的强约束。

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