深研|血制品行业告别“躺赢”时代，创新成关键变量：上半年多数龙头净利腰斩，仅禾元生物一家营收增长

曾经凭借血浆资源壁垒被资本市场视作医药板块“压舱石”的血液制品赛道，在2026 年上半年迎来更严峻的考验。继2025年行业普遍“增收不增利”之后，今年上半年行业供需错配叠加财税、医保政策共振，多数龙头营收、利润双双下挫，多家企业净利润腰斩。但分化也同步显现：少数企业依靠技术创新、海外布局打开新空间，血制品行业的竞争逻辑，正在从单纯比拼浆站数量，转向产品结构、创新管线与全球化能力的综合较量。

集体承压：采浆量创新高，业绩却大面积跳水

从营收端看，A股主流血制品企业几乎全线走弱，博雅生物以36.14%的营收降幅领跌全行业，天坛生物、华兰生物的营收降幅也分别达到16.56%和12.88%。仅禾元生物一枝独秀。依托“稻米造血”技术的奥福民®贡献增量，禾元生物上半年营收同比增长43.77%，成为行业内唯一实现营收正增长的标的。当然，禾元生物目前尚未盈利，上半年净利润虽亏损收窄，但仍亏损0.63亿元，其技术路线的商业化验证仍需时间检验，短期内的营收增长更多是小基数效应，尚不足以改变行业格局。

利润端的冲击更为强烈，且净利润的下降幅度远超营收降幅。上半年天坛生物营收下降16.56%，净利润却下降了52.75%；派林生物营收下降15.88%，净利润下降了64.25%，这意味着企业面对的不仅仅是“卖得少了”，更是“每卖一瓶都在少赚”。财报显示，上半年天坛生物的人血白蛋白毛利率同比下滑11.92个百分点，静丙毛利率下滑8.15个百分点；华兰生物血液制品板块实现营收15.23亿元，同比下降12.3%，板块毛利率同比下降5.73个百分点；派林生物血液制品板块毛利率更是同比骤降14.95个百分点。

天坛生物在半年报中提示，近年来，随着我国采浆规模稳步增长，血液制品供给持续扩容，渠道竞争日趋激烈。与此同时，受医药营销合规监管趋严、药品集采常态化推进以及增值税率等财税政策调整等多重因素影响，血液制品销量与价格承压，存在短期毛利率下降的风险。

值得注意的是，业绩下滑并非浆源不足导致。2026上半年国内行业整体采浆量同比增长超 10%，上市公司浆站建设、采浆量普遍保持正增长。华兰生物上半年采浆936.63吨，同比增长16.55%；天坛生物采浆1453吨，同比增6.8%，在营浆站85家，血浆资源占行业总量约20%；上海莱士采浆量同比提升9.6%；卫光生物、博雅生物的采浆量也分别实现8.34%、7.2%的增长。一边是浆站扩张、血浆采集稳步抬升；另一边是产品滞销、价格下行、毛利率快速回落，供需结构性错配是本次行业阵痛的核心。

剖析这轮行业下行，有两股力量同时切割着企业的利润空间。其一，集采常态化、DRG/DIP 支付改革持续收紧院内用药，白蛋白、静丙等传统品种临床使用受到约束，需求走弱；其二，自2026年1月1日起，除罕见病药品清单品种外，血制品增值税由3%简易征收改为13% 一般计税。血浆原料来自献浆员，企业难以取得大额进项抵扣，税负抬升直接侵蚀利润，成为今年上半年利润端的重要压力源。多家企业在公告中坦言，即便通过供应链优化、进项管理对冲，也难以完全抵消税制调整带来的冲击。

各家企业“八仙过海”：谁的应对更有成色

在行业集体承压的背景下，各家企业给出的应对策略并不相同，其执行效果也呈现出明显分化。

上海莱士是上半年战略推进最为系统的一家。其提出“拓浆”与“脱浆”双轮驱动战略，在保持浆源建设的同时，将2026年定位为“出海元年”，推进核心产品在近20个国家和地区的注册布局。在创新端，其全球首创的靶向活化蛋白C血友病单抗药物SR604，I/II期临床数据显示患者年化出血次数降幅超90%，有望在给药便利性和疗效上形成差异化优势。公司还连续两个季度实现经营指标环比改善，经营活动现金流净额保持在4.05亿元的净流入水平。

天坛生物的浆站资源壁垒依然最为深厚。其拥有107家浆站、在营85家，上半年还累计获得3个海外注册证书，推动层析静丙、破伤风人免疫球蛋白等产品实现出口销售。但“大而全”的产品结构也意味着，在价格下行周期中，各品类产品均面临承压。上半年天坛生物人血白蛋白收入同比下降25.11%，降幅在头部企业中最为显著。其央企背景带来的浆站扩张优势毋庸置疑，但研发管线的差异化程度相对有限，在“脱浆”创新方面尚未形成足够清晰的第二增长曲线。

华兰生物同步推进产品国际市场开拓和海外注册工作，取得乙型肝炎人免疫球蛋白的加纳注册证书，重庆公司取得静注人免疫球蛋白[规格：5g/瓶（5%，100ml）和2.5g/瓶（5%，50ml）]的土耳其GMP证书。

博雅生物是上半年受冲击最严重的企业。营收同比下降36.14%，扣非净利润同比下降89.64%。其解释称主要受医保控费、区域联盟集采、增值税政策调整及市场竞争加剧等多重因素叠加影响。客观地看，博雅生物此前经历了一段高增长期，2021年至2023年年营收超过26亿元，2022年的扣非净利润达3.92亿元，随后的调整既有行业周期因素，也有企业自身产品线相对集中、抗风险能力不足的原因。其在创新管线方面仍有储备，人凝血因子Ⅸ项目已取得临床试验批准通知书，人血管性血友病因子（vWF）项目于2026年7月获批临床，但这些管线距离商业化仍有较长距离。出海方面，狂犬病人免疫球蛋白斩获菲律宾GMP认证，静丙、白蛋白等核心品种海外注册同步提速；海外技术和体系输出项目有序推进，初步构建具有博雅特色的技术输出模式。

长期逻辑不变，但“躺赢”时代结束

尽管短期数据惨淡，但业内对血制品赛道的长期价值判断并未发生根本性动摇。

从长期需求看，国内老龄化加速、罕见病诊疗普及、静丙适应症持续拓展，国内血制品人均消耗量远低于欧美国家，市场长期增长空间确定。根据市场研究机构统计数据，2025年我国血液制品市场规模超600亿元，预计到2030年我国血制品市场规模超900亿元；全球市场来看，2025年全球血液制品市场规模超500亿美元，预计到2030年全球血液制品市场规模超800亿美元。当前国产人血白蛋白在国内市场的占比仅约35%，距离自给自足仍有较大空间。

但行业的底层逻辑已经改写：依靠简单扩张浆站、主打白蛋白的粗放增长时代彻底结束。未来行业红利，不会再普惠所有企业。具备充足浆源储备、高端差异化品种、重组创新管线，同时具备海外市场运营能力的企业，才能穿越周期；而产品单一、仅靠白蛋白、研发投入薄弱的中小厂商，盈利压力将持续放大，行业集中度有望进一步提升。

站在半年报节点，血制品行业正处在新旧增长模式切换的十字路口。短期供需错配、政策冲击带来的利润收缩是阶段性调整，但它也倒逼行业告别“资源躺赢”。血浆资源仍是基本盘，但创新、产品结构升级与全球化，才是决定企业未来估值与长期竞争力的胜负手。