伯恩斯坦前瞻数字资产股三季报：Coinbase(COIN.US)盈利承压 Robinhood(HOOD.US)预测市场业务成亮点

智通财经获悉，伯恩斯坦在10月26日发布的最新研究报告中指出，随着加密货币及区块链相关企业逐步从传统数字货币交易转向预测市场、资产代币化和金融衍生品等新业务，数字资产行业的增长逻辑正在发生转变。尽管第三季度加密货币市场有所回暖，传统现货交易活动仍然疲软，新产品的商业化进展正成为决定相关企业未来增长潜力的关键因素。

在对Robinhood(HOOD.US)、Coinbase(COIN.US)、Circle(CRCL.US)及Figure(FIGR.US)的第三季度业绩前瞻中，伯恩斯坦对四家公司均维持“跑赢大盘”评级，但对其盈利前景及目标价作出了不同调整。其中，该机构将Coinbase目标价从330美元大幅下调至250美元，同时将Circle目标价从140美元上调至145美元，并维持Robinhood和Figure目标价分别为160美元和70美元。

Coinbase面临传统加密货币交易疲软压力 目标价遭大幅下调

伯恩斯坦预计，Coinbase第三季度营收约为12.68亿美元，环比增长约4%，调整后EBITDA约为2.22亿美元，环比增长约7%。不过，其调整后EBITDA预测低于市场一致预期的2.8亿美元。

报告指出，Coinbase第三季度加密货币现货交易量预计约为1500亿美元，与上一季度基本持平。同期，整个加密货币行业的现货交易量环比下降约8%，反映出市场交易活跃度依然不足。

稳定币业务预计成为Coinbase第三季度营收环比增长的最大推动力。尽管USDC平均流通规模有所下降，与Hyperliquid的合作有望增加Coinbase平台上的USDC余额，从而带动稳定币相关收入增长。此外，伯恩斯坦预计Coinbase预测市场业务第三季度收入环比增长约60%。该业务第二季度的年化收入规模已突破1亿美元。

不过，由于传统加密货币交易量持续低于此前预期，伯恩斯坦大幅下调Coinbase未来三年的财务预测，将2026年、2027年和2028年营收预期分别下调32%、31%和28%，至约55亿美元、79亿美元和107亿美元。

与此同时，该机构将Coinbase的2026年每股收益预测从5.97美元下调至亏损2.60美元，2027年每股收益预测则从13.20美元降至4.15美元。

尽管如此，伯恩斯坦仍看好Coinbase向综合交易平台转型的长期潜力。该机构预计，到2028年，永续期货、衍生品及预测市场等新产品有望为Coinbase贡献约20亿美元收入，占公司总营收的19%，较2026年不足6亿美元的规模显著增长。

Robinhood受益于股票、期权及预测市场交易增长 新业务收入占比有望升至25%

与Coinbase相比，伯恩斯坦对Robinhood的增长前景更加乐观。该机构预计，Robinhood第三季度营收约为14.73亿美元，环比增长13%，高于市场一致预期的14.34亿美元；调整后EBITDA预计为8.19亿美元，高于市场预期的7.70亿美元；每股收益预计为0.60美元，同样高于市场预期的0.57美元。

推动业绩增长的主要因素是股票、期权及预测市场交易活动持续活跃。

伯恩斯坦预计，Robinhood第三季度股票交易额达到约9900亿美元，环比增长4%，创下季度新高；股票期权交易量约为9亿份合约，环比增长17%；事件合约交易量则达到约164亿份，环比增长21%。

同时，Robinhood及其旗下Bitstamp平台的加密货币交易额预计约为500亿美元，环比增长22%，显示相关交易活动正在从第二季度的低迷状态中恢复。

在新业务方面，伯恩斯坦尤其看好预测市场的发展潜力。该机构预计，Robinhood预测市场业务收入将从2026年的约6.49亿美元增长至2028年的约16.88亿美元，届时将占公司总营收的约18%。

此外，Robinhood还计划拓展美国境内加密货币永续期货交易，并通过Robinhood Chain推动现实世界资产代币化业务发展。

伯恩斯坦预计，预测市场、衍生品及代币化业务合计贡献的收入占比，将从2025年的约3%提升至2028年的25%，有助于降低公司对传统加密货币现货交易的依赖。

基于股票交易及新产品收入增长，该机构将Robinhood的2026年至2028年营收预测分别上调3%、4%和3%，并将2026年每股收益预测从2.05美元上调至2.26美元，维持160美元目标价不变。

Circle获稳定币及区块链新业务支撑 目标价上调至145美元

稳定币发行商Circle同样获得伯恩斯坦较为积极的评价。

该机构预计，Circle第三季度营收约为7.72亿美元，环比增长约10%；调整后EBITDA预计约为1.94亿美元，环比增长约36%。

尽管第三季度USDC平均流通规模从上一季度的约770亿美元下降至约730亿美元，可能导致储备资产收入小幅下滑，Arc区块链相关收入预计将抵消这一影响。

伯恩斯坦预计，Circle第三季度储备资产收入约为6.5亿美元，低于第二季度的6.68亿美元。不过，随着Arc代币预售相关收入逐步确认，公司高利润率的其他业务收入有望显著增加。

该机构预计，Circle第三季度扣除分销成本后的收入利润率（RLDC margin）将从第二季度的41%提高至约44%。

从长期来看，伯恩斯坦认为，Circle的增长机会不仅来自USDC流通规模扩大，也来自Arc区块链生态系统带来的交易手续费、验证服务及质押收益等新收入来源。

该机构预计，USDC平均流通规模将从2026年的约760亿美元增长至2028年的约1500亿美元，推动Circle营收在2026年至2028年期间实现约39%的年复合增长率。

基于更高的储备资产收益率假设及Arc相关收入贡献，伯恩斯坦将Circle的2026年调整后EBITDA预测上调20%至约7.2亿美元，2027年和2028年的预测分别上调24%和17%，至约11亿美元和16亿美元。该机构将Circle目标价从140美元上调至145美元。

伯恩斯坦认为，数字美元未来有望成为互联网支付和结算体系的重要基础设施，而Circle凭借USDC的先发优势，有望在这一市场中占据重要地位。

Figure贷款业务持续扩张 代币化信贷平台增长潜力获看好

在四家公司中，Figure的增长逻辑与传统加密货币交易平台有所不同，其核心业务是利用区块链技术推动贷款发放、融资及资产交易。

伯恩斯坦指出，Figure第三季度消费者贷款交易量达到51亿美元，环比增长20%，同比增长107%，再创季度新高。该机构预计，Figure第三季度调整后净营收约为2.53亿美元，环比增长16%；调整后EBITDA约为1.30亿美元，环比增长9%。

值得注意的是，Figure收购Kiavi后，第三季度将首次在财务报表中合并后者的住宅过渡贷款业务。不过，伯恩斯坦当前的财务预测尚未纳入Kiavi的贡献。

报告指出，Figure正在从传统贷款发放平台向资本市场服务平台转型，其Figure Connect业务通过连接贷款发放机构与投资者，推动住房净值信贷额度、第一顺位抵押贷款、汽车贷款及中小企业贷款等多类信贷资产的交易。

目前，Figure的合作伙伴网络已超过500家。伯恩斯坦预计，Figure全年贷款交易量将从2026年的约168亿美元增长至2028年的约242亿美元，年复合增长率约为20%。与此同时，Figure Connect在公司总贷款交易量中的占比预计将从2026年的65%提高至2028年的75%。

尽管业务结构变化可能导致Figure的综合收费率下降，伯恩斯坦认为，高利润率的平台服务费收入将抵消这一影响，并推动公司盈利能力持续改善。该机构预计，Figure调整后EBITDA利润率将从2026年的53%提升至2028年的61%，2028年调整后EBITDA有望达到7.44亿美元。

伯恩斯坦维持Figure“跑赢大盘”评级及70美元目标价，认为其作为专注于信贷资产代币化的平台，具备较强的长期结构性增长潜力。