中泰证券：A股反弹赔率充分但胜率不牢 结构上聚焦科技弹性与非银修复

智通财经获悉，中泰证券发布研报称，以交易视角关注科技弹性、非银阶段性修复与医药景气验证。（1）A股反弹的赔率条件比较充分，不过胜率端不算特别坚实，建议先以交易性机会把握本轮反弹。（2）结构上，科技股以赔率为核心，除了估值与业绩匹配度以外，筹码结构（前5%成交额占比）也是重要观测指标。（3）非银金融估值较低，远期业绩上修，稳市环境下存在交易性机会；医药估值也有明显消化，等待3季报业绩确认细分方向。

中泰证券主要观点如下：

10月指数下跌，月底边际企稳

截至10月29日，主要指数大多录得跌幅。其中，上证指数下跌4.96%，沪深300下跌7.25%，中证2000下跌12.81%，科创综指、创业板指分别录17.87%、19.70%的跌幅。全A日均成交额16049亿元，较9月环比减少2266亿元。节奏上，A股全月呈下行趋势，月底边际企稳。

10月，地缘与AI产业扰动下，海内外避险情绪升温；月底，国内政策托底，财报季产业景气可见度抬升，市场预期逐步修正。

（1）10月，地缘与AI产业扰动下，海内外避险情绪升温。海外层面，地缘风险持续发酵，霍尔木兹海峡油轮遇袭事件密集发生并创下单月最高纪录，美方增派第三艘航母，胡塞武装与沙特形成互相空袭的报复循环，WTI原油期货价格升至最高103.92美元/桶，创美伊冲突以来新高；海外AI产业面临信用风险与商业化预期的双重压力，云服务商CoreWeave月内债券收益率一度大幅上升，市场对循环融资的担忧重新上行，Anthropic在最新的投资交流会上，给出了ARR（年度经常性收入）和业绩指引，两者均低于预期。此外，法国多地出现骚乱。避险情绪升温，资金向美元资产回流，美债利率大幅回落。

（2）月底，国内政策托底，叠加财报季产业景气可见度抬升，市场预期逐步修正。政策层面，密集的资本市场维稳政策开始逐步落地，近期金融监管总局和证监会等部门在金融街论坛上表态，将全力维护资本市场安全稳定。产业层面，多家科技企业集中披露生产经营情况与订单进展，覆盖AI算力芯片、存储、高速互联、创新药、介入器械等方向，并同步披露分红、回购信息，与三季报的高增长数据形成配合，边际上稳定了成长板块预期。

10月，“低估值、高股息、现金流确定”的方向展现防御优势

（1）科技大类：全链条调整，跌幅居前。一方面，海外AI叙事出现分歧，全球AI资本开支增速边际回落预期增强，风险偏好收缩向国内映射，另一方面，板块内部拥挤度仍处于中等偏上水平，筹码结构持续调整。

（2）周期大类：内部分化剧烈，“油涨金跌”。直接受益于油价上行的石油石化逆势上涨，定价于全球流动性收紧的贵金属、基本金属大幅回撤。建材、钢铁仍受制于地产与基建需求端的改善偏缓。

（3）红利与消费大类：红利资产的防御属性充分兑现。消费方向虽基本面支撑较弱，但一方面受政策预期催化，另一方面受市场防御资金的流入，表现相对抗跌。

A股展望：等待海外扰动减退

（1）政策底明确，但维稳目标偏向防范流动性风险扩散。当前政策支持信号趋于清晰，相关部门多次释放稳市场、稳预期的信号，政策资金入市节奏亦有所加快，为市场提供了底部支撑。从本轮政策的参与部门、表态口径与资金投放节奏看，与“9・24” 及2025年4月两轮政策窗口相比，在覆盖主体和推进速度上存在边际差异；我们理解，本轮政策重心更多在于防范局部流动性压力向更广范围传导，缓释股票质押与融资融券环节可能累积的信用风险，维护市场平稳运行。

（2）主要限制因素来自海外。一是，本月美债利率大幅回落主要反映全球避险需求升温，这种由避险驱动的利率下行，对风险资产的传导效果弱于由货币转松驱动的下行，且一旦避险情绪退潮，收益率存在快速回摆的可能。二是，海外AI产业链在盈利与订单预期层面出现一定分歧，市场对分子端盈利兑现节奏的判断尚在修正之中，预期收敛或经历较为曲折的过程。近期部分海外 AI 头部厂商经营指引与市场预期存在偏差，叠加美股科技巨头财报季表现分化，带动纳斯达克等科技成长指数波动放大，海外半导体板块自阶段高点亦出现明显回撤。

风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期，数据更新不及时风险