大摩邢自强：当前不具备第二轮924的触发条件，三大观察哨均未出现突破变化，但924历史价值极高

近日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强针对近期市场对“再来一次924”甚至重演2008年“4万亿”大规模刺激的期待，给出了明确且理性的回应。他认为，中国经济已进入新阶段，大水漫灌式的刺激得不偿失，而当前也不具备推出第二轮“924”一揽子政策的触发条件。

邢自强指出，当前中国社会正面临人口结构逐渐老化、城市化进度放慢的现实。再去搞大水漫灌式的大幅刺激，搞传统“铁公基”产能和基建，是得不偿失的。

他给出了一个关键的数据：“你需要在投资端付出6到7个点的增长，才能带来一个点的GDP，边际回报在下降。”因此，不适合再做任何大水漫灌式的传统投资刺激。

虽然否认了“大刺激”，但邢自强对2024年9月24日出台的一揽子政策给予了高度评价，认为其具有极高的历史价值。

他总结了“924”带来的三大核心转变：首先是各部门协调一致，自上而下重视信心的回升，打破思维定式，推出准财政资金提振股市，并推动长期资金入市以奠定金融市场信心；其次是提出了三年左右的地方债置换计划，后续加码至近10万亿的地方财政纾困，在关键关头减少了道德风险溯源倒查，维护了地方政府的公共开支能力；最后是“924”后的一年半内，广义财政赤字提升了三个百分点左右，实实在在地加大了财政支出，既有投资端，也有像“以旧换新”这样直达老百姓消费端的补贴。

邢自强强调，从科技端企业家的信心、股市中新质生产力企业的IPO动能，以及先进制造业在出口端的全球份额来看，“924”无疑是非常重要且成功的。

随着“924”带来的强心针效应减弱，市场对第二轮刺激充满期待。但邢自强表示，如果实打实地看指标，目前暂时看不到出台类似政策的条件。他列出了三个关键观察哨：

第一，出口数据。“目前出口太旺了。”邢自强表示，除非下一阶段美国AI投资降温，或全球因油价上涨出现滞胀，导致中国出口回落，那时反而会进一步强调对内需的支持。

第二，就业与社会反馈。他回顾道，2024年夏天，正是通过跟踪社会反馈机制，看到了地方财政压力下公共服务的压力，帮助决策层快速意识到“低物价循环”的坏处。目前，这一指标仍在观察之中。

第三，股票市场本身。邢自强认为，与2023年、2024年相比，现在股票市场的动能总体上还是好一些的。

邢自强总结称：“如果这三块中有一块出现了更有突破的变化，出台堪比'924'的一揽子协调政策的可能性就会上升。但目前在这个秋天，还没有具备这样的特点。”