浙商证券：分红提升驱动估值重构 看好重卡龙头配置价值

智通财经获悉，浙商证券发布研报称，当前重卡板块估值处于历史偏低区间，叠加高分红带来的股息支撑，底部区域的配置性价比大幅抬升。现金流与分红确定性最高的龙头会被优先定价，内销数据短期走弱压制行业β预期，正好是底部区间配置的机会。此外，当前内销低迷的预期已基本被市场消化，出海增长的延续性仍是主线。出口占比不断提高，使得行业的盈利稳定性系统性抬升，Q4内销弱势难掩龙头盈利中枢上移趋势，该行维持看好出口景气与电动化渗透两条主线，建议关注直接受益于出口放量及新能源渗透的标的。

浙商证券主要观点如下：

总量：同比去年高基数、叠加四重因素交织压制

10月批发9.2万辆，环比约-7%、同比约-13%，上年同期为10.62万辆，这是年内第五次同比下降、也是7月以来的四连降。1-10月累计102.2万辆、同比约+10%，增速较1-9月约+13%继续回落，压力来自四重叠加：公路运价低迷，车队与个体散户购车意愿降至低位;去年同期货车以旧换新形成高基数，而今年国四存量已明显收缩、政策刺激边际减弱;AEBS法规7月切换前的提前透支仍在消化，行业继续去库存;柴油与LNG价格同步走高导致价差难以收窄。10月制造业PMI回落至49.3%、环比-0.8pct，货运景气同步走弱。

结构：内销走弱出口托底，电动化渗透率再上台阶

内销及出口方面，内销终端约6.2万辆、同环比约-12%/-6%;出口约4万辆、同比约+20%。按批发减出口测算内销约5.26万辆，低于实际终端销量，对应渠道继续去库存，从4月开始每月消化库存量维持在7000至1.2万辆区间，目前预计已降至低位。预期全年内销终端约80万辆、与去年持平，可关注渠道商补库需求;全年出口有望达到46万辆、同比约+35%。动力结构方面，新能源重卡3.4万辆，同比约+69%，单月内销渗透率约55%，继9月后再创新高;天然气重卡0.68万辆，同比约-68%，渗透率降至约11%，自6月起同比持续下滑。政策与经济性共同驱动中短途场景电动化加速替代，运价低位叠加油气价格同步走强，燃气重卡经济性优势难以恢复，这也使得中长途用户需求普遍转入观望。预期全年新能源内销约33万辆，渗透率超过40%;全年天然气约15-16万辆、渗透率不超过20%。

关注标的：中国重汽H、潍柴动力、福田汽车、中原内配、天润工业、渤海汽车、银轮股份。

风险提示

出口不及预期;国内以旧换新/国五置换政策不及预期;新能源重卡渗透率提升不及预期;油气价差进一步走阔致天然气重卡销量继续下滑。